这一时段降准落地并不意外，甚至1  月大概率出现降准已是市场一致预期：
        1）经济这轮下来速度比较快。12  月PMI  首次降至荣枯线以下的49.4，这次从拐点至荣枯线以下用了7  个月，2008、2011、2014  年分别是3个月、8  个月、6  个月。
        2）春节前流动性缺口明显。1  月资金到期规模比较大；再加上企业缴税、居民季节性现金需求，粗略估算流动性缺口在2  万亿以上的规模。
        3）政策已不断进行预期引导。12  月19-21  日的中央经济工作会议指出要“宏观政策要强化逆周期调节”；12  月24  日国务院常务会议指出要完善普惠金融定向降准政策。1  月2  日，央行放宽普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准；1  月4  日当天李克强总理考察三大银行普惠金融部时指出，将“运用好全面降准、定向降准工具”。
        2019  年上半年将会是逆周期政策密集期。降准只是一个开始，我们估计2019  年1H  将会是逆周期政策加快出台的时段：
        一是稳就业的诉求，在出口还没有实质性下降的情况下当前PMI  就业已至48.0，压力较大。12  月PMI  就业下降至48.0，除年初季节性低点历史上就业跌至48以下的时段主要也就包括2008年金融危机时段，即2008  年10  月至2009  年2  月（5  个月）；及2015  年通缩阶段，即2015  年8  月至2016  年2  月（7  个月）。从先导指标看，2019  年上半年出口大概率进一步下行，出口相关劳动密集型行业的就业，所以中央经济工作会议指出“实施就业优先政策”和“把稳就业摆在突出位置”。
        二是稳财政的诉求，2019  年财政将会是一个紧平衡。2018  年财政收入单月增速自8  月开始连续下行，11  月财政收入增速是-5.4%，虽然年末低增长有一定季节性，但-5.4%属于历史上同一月份少见的低增速。考虑到2018  年房地产新开工的高位和2019  年土地出让金的回归，2019  年财政收入和政府性基金收入有较大概率双降；而同时又要减税和稳定财政支出，积极财政空间主要在于赤字率和专项债。2019  年财政将是一个紧平衡和硬约束，而稳财政则首先要稳经济。
        我们估计后续的政策组合拳涉及货币、财政、产业政策。货币政策篮子里的工具可能包括降准（年内应该还有）、结构性工具更多样化更频繁地使用（包括TMLF  等）、定向修复信用二元化（对表外的政策边际调整），以及降息；财政政策篮子里主要包括提高目标赤字率、减税、扩大专项债，基建项目提前；产业政策主要包括房地产调控更强调因地制宜，以及加快落地新产业政策，形成新动能。我们估计Q1  的重点在货币政策，Q2（两会之后）财政政策和产业政策空间将进一步打开。
        2019  年的资产定价逻辑将是一个简单的“经济退、政策进”。如我们在年度报告《峰回，路转》中的逻辑，2018  年资产定价逻辑类似于不可能三角；而2019  年将会是一个更简单，我们也更熟悉的“经济退、政策进”的组合。这个组合下市场会有两个阶段，第一阶段是试探下行深度，证伪了2008  年便会类似2012  或2013  年；第二阶段是试探经济边际企稳的拐点。从融资周期（社融累计增速领先名义GDP  约4  个季度左右）、房地产周期（销售滞后于按揭利率2  个季度左右）、汽车周期（同步于消费）、基建周期（领先经济2-3  个季度）等经验规律看，Q2  末Q3  初是第一个观测点。权益市场往往领先半个身位。
        核心假设风险：外部环境变化超预期；中美贸易摩擦超预期