过去的货币超发并不能归结于中央银行，其实主要来自商业银行投放信贷。要判断降准是否是放水，关键在于商业银行是否会大幅增加信贷投放。从这个意义上说，目前信贷增速并未大幅回升，说明到目前为止的央行降准并没有形成放水，更不用说大水漫灌！
        关闭影子银行，难走放水老路！历史上的金融危机都与商业银行贷款发多了有关，所以通过巴塞尔协议来规范商业银行发放贷款的行为。按照巴塞尔协议，银行的每一笔信贷投放都要占用其资本金，但如果银行贷款对象是金融机构，就不太占用资本金。从14  年到16  年，信托公司、证券资产管理公司和基金子公司的总规模从28  万亿激增至55  万亿，其实大部分都充当了商业银行发放贷款的通道角色，共同打造了巨大的影子银行，导致了货币超发。而从18  年开始实施的各项金融监管，其中的核心内容在于打破刚性兑付、穿透式监管，这其实相当于把中国式影子银行彻底关掉了。因此，只要我们坚持影子银行的监管不变，未来即便商业银行重新发放信贷，也必须在银行表内进行，要占用相应的风险资本、自己承担相应的风险，这就意味着其信贷发放一定是审慎的，就不太可能重新出现货币超发。
        增加资金供给，推动利率下行。展望降准的可能影响，我们认为政府的总融资可能会企稳，但是不会大幅增加。而在房地产融资方面，如果没有棚改货币化给居民提供资金，加上通胀回落导致贷款实际利率回升，也很难指望居民部门贷款增速大幅回升。因此，基建和地产两大块重要融资需求并没有激增的可能性。而在另一方面，降准会大幅增加金融市场的资金供给，有助于推动利率下行。
        支撑债市牛市，提升股市估值。在19  年以来，一个重要的变化是货币市场利率大幅下降。货币市场利率的下降形成对债券牛市的有力支撑，体现在两个方面。一方面，目前的DR007  已经降至2.36%，低于2.55%的7  天逆回购招标利率，说明市场开始产生央行在公开市场降息的预期。另一方面，货币利率对债市利率有着重要的影响，各期限国债利率可以看做是预期货币利率在未来不同时间的加权均值，因此货币利率下降将推动国债利率继续下降。而国债利率下降对金融资产定价有着重要的影响，国债利率越低，就意味着无风险利率越低，那么股市的合理估值就越高。
        货币增速难升，地产未必受益。真正能持续解释中国房价上涨的逻辑只有一个，就是货币超增，从07  年到17  年的中国广义货币增速均值为15%，所以可以解释同期房价的持续大涨。但是展望未来，我们认为货币高增的时代已经结束了，在管住影子银行、打破刚兑之后，未来中国货币增速中枢将从15%降至7-8%，这意味着房价潜在涨幅将大幅回落，而考虑房子存在折旧，过去的暴涨透支了居民收入，那么未来房价可能在很长时间都不会涨了。当前中国正处于历史性的拐点，很多过去的规律其实在未来并不一定适用。过去大家看到货币放松，想到的就是放水、房价上涨。但是在我们管住影子银行、打破刚兑之后，货币政策放松并不会导致大水漫灌，只会推动利率下降，支撑债市上涨、提升股市估值，而对房地产市场意义不大。