点评：节后港口动力煤煤价延续小幅上涨，由于销售好转，陕西部分地区煤价也出现小幅探涨。近期下游电厂日耗维持高位（本周六大电煤耗环比上升7.4%至79.2万吨，1月以来同比增长8.4%，而去年11月和12月同比分别下降13%和2%），六大电厂库存也从12月初32天下降至19天，随着库存下降下游拉运积极性改善，本周秦港锚地和预到船舶开始增长，海运费环比上周上涨5.4%。供给方面，临近春节煤矿生产以保安全为主，同时后期煤矿春节放假预计逐步增多，产量增量有限，不过1月以来进口煤通关开始恢复正常，沿海煤炭供应趋于宽松。总体来看，由于日耗高位，供给偏紧，短期煤价仍有支撑，不过中下旬以后压力可能增加。  
        冶金煤和焦炭：根据煤炭资源网的数据，港口方面，1月4日京唐港山西产主焦煤库提价报价1860元/吨，较上周下跌20元/吨。产地方面，本周产地炼焦煤价稳中有降，其中山东济宁和枣庄地区下跌35元/吨，山西及河北部分地区下跌20元/吨，贵州水城地区下跌10元/吨；而本周产地喷吹煤价也稳中有降，其中山西长治潞城地区下跌10元/吨，河北邯郸地区下跌20元/吨。点评：由于钢焦市场近期偏弱，下游对焦煤采购积极性减弱，但因年末煤矿生产以保安全为主，供给端整体也偏紧。此外，受春节前煤矿放假、天气等不确定因素影响，春节前钢厂、焦化厂有一定补库需求（特别是低硫资源），对焦煤价格形成支撑。焦炭方面，本周主流市场价格相对平稳，不过1月5日开始山东地区主流钢厂焦炭采购价再次下调100元/吨，11月中旬以来连续六轮降价累计跌幅达到650元/吨，目前价格已下降至18年均价以下。近期钢厂检修增多开工率下降，钢价和钢厂盈利持续下行，焦炭需求端承压。而焦化厂开工率变化不大，焦化厂库存仍在持续上行，预计短期焦炭价格仍有一定压力。  
        无烟煤：本周产地无烟煤价稳中有降，其中山西晋城和阳泉地区无烟中块煤价下跌20元/吨，无烟小块煤价下跌30元/吨，而无烟末煤价格下跌10元/吨。点评：近期下游化工、钢铁等行业需求有所放缓，民用采购积极性也有下降，不过受年底保安全生产影响，无烟煤煤矿普遍维持低位产量，也在一定程度上支撑无烟煤价格。  
        国际煤价：本周南非RB、欧洲ARA以及澳NEWC指数较上周分别下跌2.9%、下跌1.3%和下跌2.6%，澳风景煤矿优质主焦煤FOB报210美元，较上周下跌5%。按照目前进口煤价测算，国外焦煤和动力煤价格较国内便宜83元/吨和便宜75元/吨。  
        运销数据：本周沿海运价指数上涨5.4%，各航线涨幅在1.3元至2.1元之间，本周秦港吞吐量48.8  万吨，环比下跌2.3万吨或4.4%，秦港锚地船舶为29艘，较上周增加19艘。1月4日秦港库存577.5万吨，较上周上涨1%或5.5万吨，广州港库存197.7万吨，较上周下跌5.3%或11.1万吨。  
        每周动态观点：动力煤库存稳步下降，秦港煤价延续上涨    
        本周煤炭开采III指数上涨0.1%，跑输沪深300指数1.1个百分点。煤炭市场方面，节后动力煤港口价格延续小幅上涨，秦港5500大卡煤价较上周上涨12元/吨至586元/吨，焦煤市场整体偏弱运行，港口和产地价格普遍回落10-20元/吨。后期随着日耗高位及库存下降，动力煤港口煤价有望逐步企稳（1月进口煤放开对煤价可能有一定压力）；而焦煤方面，近期钢焦市场偏弱运行，优质焦煤价格相对坚挺，预计后期延续弱势。  
        板块方面，近期经济数据突显下行压力加大，2018年12月PMI为49.4，较前值进一步下行0.6个百分点，2017年以来首次降至荣枯线以下，不过电厂需求受天气因素影响近期环比有所改善。2019年，我们预计在宏观下行预期下煤炭下游需求增速小幅回落；而供给端，综合考虑去产能、新增产能投放等因素，预计同比小幅增产约3%，进口量也有望较2018年下降。整体来看，2019年煤炭供需有望维持基本平衡，煤价中枢下移但幅度不大。中长期来看，预计动力煤长协比例稳中有升，未来3-5年或延续535元/吨为基础按月调整价格，多数煤炭企业由于长协比例较高及产地煤价波动较小等因素盈利有望维持高位，而煤炭企业资本开支逐步下降，经营性现金流较稳健，分红能力也将逐步体现。近期受悲观需求预期、油价下跌等因素影响，煤炭股回落明显，行业平均PB下降至1.0倍，基本处于历史最低水平，即使考虑煤价下跌部分龙头公司的股息率也达到5%以上，继续看好陕西煤业、中国神华等低估值动力煤公司，同时建议关注部分焦煤和焦炭龙头。  
        风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求低于预期，新增产