在本年抛储完成后，我们预计中储棉库存为214  万吨，较2014年顶峰1055  万吨大幅下降，是2010  年以来的低点。低位国储库存可能引发市场对棉价涨价的预期。我们认为，库存并不是短期内引发涨价的诱因，中美贸易摩擦的走向或影响内棉价格。
        从供需来看，2019  年表观缺口229.6  万吨。国内棉价的涨跌，与供、需形成的缺口有较大相关性。从现在的供需来看，2018/19  年度消费量需求为906.8  万吨（包括国内需求903.56  万吨+出口量3.27  万吨）；对应的供给为：国内产量587.9  万吨、年度进口配额89.4  万吨，合计677.3  万吨，从而形成2018/19  年表观缺口229.6  万吨。
        然而，增加配额和现有库存可补足缺口，形成紧平衡。发改委和中储公司以维护棉价和保护棉花市场为监管目标，当市场价格异动损伤棉农、轧花厂或下游棉企利益时，监管可通过增加进口配额、释放国家储备的方式进行宏观调节。2018  年6  月棉价高企时，发改委增发80  万吨进口滑准税配额，有效抑制了内棉价格；我们认为如果发改委能够利用进口规则，则可对棉价形成调节。另一方面，到2017/18  年末，商业库存和国储库存分别达到166.59  和241  万吨，若结合新增配额，合计460.59  万吨，足以满足表观缺口，行业将形成紧平衡状态。
        短期看，2019  年中美贸易摩擦走向会影响内棉价格。从过去半年行业出口情况看，被加征关税的品类存在抢出口现象。4  月美国公布首批加税名单中，未见服装品类，7  月公布的2000  亿美元清单中，涉及HS：50&51  和60&65  品类。涉及品类在7  月清单明确后，8、9  月出口加速增长：合计8、9  月份，50&51  和60&65  增速分别为19%、13%，快于该两项1-7  月累计增速18%、11%。
        中长期看，替代品渗透增加、价格走高，以及种植成本增加是支撑棉价的基础。2017  年涤纶和粘胶产量合计占纤维产量超过60%，替代比例较高；并且，在2015H2  之后涤纶和棉花价格交替为高，价格优势不再显著。而种植棉花的刚性需求：土地、人工、费用、棉籽价格上涨，为棉花中长期价格形成有力支撑。
        投资建议。密切关注贸易协商结果预判棉花价格，同时关注低位囤棉企业的长期投资机会。建议关注白纱子行业龙头新野纺织、与知名制衣厂申洲合作紧密度高且积极布局海外标的百隆东方、以及在新疆和越南多点扩产的华孚时尚。
        风险提示。气候影响种植面积或亩产量，国际棉价剧烈波动，下游消费需求骤减，棉花进口、补贴政策变动。