之所以出现价格与库存的背离，主要是强劲的需求与预期的压制。2018  年依靠减税刺激，美国经济增长强劲，制造业扩张明显，带动金属需求；而中国经济增速依然保持在较高水平，金属需求平稳，特别是中国出口数据较强，显示出海外的需求较为强劲。但我们也发现，国内去杠杆、中美贸易战对工业金属价格也产生了持续压制。国内去杠杆的大环境下，地产建安支出、基建投资等都出现下滑；二季度开始，中美贸易战不断升级也加大了市场对于未来经济增长的担忧。
        2019  年，金融偏宽松与实体经济需求是决定工业金属价格走势的两大因素。2019  年，美元加息次数减少，且有望随后转入偏宽松的方向；伴随欧元QE  结束，预计美元指数偏弱；中国边际上也有货币宽松的倾向。金融偏宽松将有利于金属价格上涨。但另一方面，也需要考虑实体需求的情况。2019  年，美国经济虽然有望强劲，但较2018  年或有走弱，或影响对工业金属的需求；对中国而言，将以稳经济优先，部分财政政策将托底经济运行。另外，中美贸易战在经历2018  年的紧张之后，已经逐步进入对话谈判阶段，预计2019  年将有所缓和。
        2019  年把握贵金属投资机会。贵金属价格上涨的核心在于美联储的货币政策，即对美元信用的一个对冲。2018  年联储密集加息，贵金属价格承压。而2019  年美元有望走弱，利好贵金属价格。一方面是由于债务创纪录、收益率曲线大幅扁平化导致加息空间不大、节奏放缓；另一方面欧元等货币逐步退出QE  实现正常化，将对美元指数产生冲击。详细的逻辑及内容，建议有兴趣的投资者参阅我们黄金系列报告。
        维持行业推荐评级。建议把握具有趋势性机会的锡、铝、贵金属，推荐锡业股份、云铝股份、山东黄金、紫金矿业。
        风险提示：金属价格大幅下跌，金属需求低于预期，货币政策低于预期，美元走强超预期，其他因素