▍资本市场表现低迷：互金公司股价整体出现较大跌幅。目前已有21家金融科技公司在美股和港股上市，业务类型上以互联网融资为主（P2P、消费信贷、信贷服务等），其中今年新上市12家（含借壳上市的积木集团）。1）股价表现：21家公司仅点牛金融实现正收益（+43%），其余公司中9家跌幅超过50%、7家下跌20-50%，当然股价低迷亦受到了市场波动的影响；2）估值水平：剔除尚在亏损中的公司，其余12家中大部分都在10xPE（TTM）以下，仅灿谷金服（73x）、汇付天下（23x）、拍拍贷（19x）和高阳科技（13x）在10xPE以上。
        ▍财务表现景气回落：业绩增速放缓，风险数据有所抬升。1）3季度收入和利润增速整体放缓，有披露季报的11家公司前三季度收入平均同比增47.5%（上半年+70.5%）、盈利方面亦面临压力（如宜人贷和趣店增速明显下滑，信而富和简普科技亏损幅度继续扩大）；2）风险控制方面，P2P平台（宜人贷、拍拍贷）与信贷服务公司（小赢科技、品钛）的风险数据环比Q2有明显上升。经济下行以及监管趋严导致互金公司经营上同时面临量价风险的压力。
        ▍监管环境更趋严格。监管的核心在于防范金融风险，尤其是风险传导上，引导互金机构回归业务本源。1）P2P，各地规范政策频出（多地要求不得新增余额），而备案进度不及预期和合规检查亦加速了行业出清；2）第三方支付，断直连和备付金集中缴存，部分中小支付机构生存压力凸显；3）互联网融资，继2017年末规范现金贷后，2018年又下发《商业银行互联网贷款管理办法（征）》，理清银行与互金公司之间的风险责任，如限制地方银行异地投放互联网贷款（不超过互联网贷款余额20%），对部分信贷服务公司带来较大压力。
        ▍行业格局加速洗牌，金融向科技转型加码。1）P2P与第三方支付机构加速洗牌，据网贷之家统计，2018年11月正常运营的P2P平台降至1078家（2017年末2248家），支付方面由于备付金利息的减少，部分中小机构盈利可持续性面临压力；2）互金公司加速科技转型，既有金融监管趋严的原因、又是经营模式升级（由C端向B端加码，其中C端重平台流量、B端重场景技术）使然，如京东金融更名为京东数字科技、阿里云总裁出任蚂蚁金服总裁，都旨在通过组织架构调整提升科技的战略地位。
        ▍我们认为在经济前景不明朗以及监管继续加码的背景下，互金公司传统的金融类业务增速可能继续下行，同时考虑到互金公司客群相对更下沉，因此C端的共债问题亦可能成为风险点；而科技实力的夯实或将支撑长期可持续成长，重点关注互金公司的科技转型。