▍行业回顾：市场不确定性下板块相对价值凸显。2018  年，银行板块下跌10.95%，明显跑赢同期沪深300  指数（-25.31%），行业表现仅次于餐饮旅游（-8.69%），居市场二位。相对价值源于市场不确定性下的行业盈利确定性改善（上市银行17Q4-18Q3  归母净利润增速分别5.0%/5.6%/6.3%/6.9%），特别是下半年外围市场波动加剧背景下，银行股价三、四季度分别跑赢大盘14.47/3.08  个百分点。
        ▍个股回顾：业绩改善突出银行的股价走势更强。分银行类别看，全年大银行、股份行和城农商行中涨幅首位分别为农行（-1.3%）、光大（-4.1%）和上海银行（+14.1%），上述三行18Q3  归母净利润增速较年初改善幅度亦位居同类行首位（农行、光大、上海银行分别改善2.3pcts/5.1pcts/14.1pcts）。板块内个股走势差异亦体现出市场对基本面确定性的偏好，业绩优异、改善显著的品种更受青睐。
        ▍机构持仓：外暖内稳，长线资金增配。（1）北上资金配置翻倍：全年沪深股通持有A  股银行流通市值比重由年初0.53%提升至年末的1.08%，尤其四季度大幅增配低溢价的A+H  品种（招行、建行）和A  股特有品种（兴业、平安、浦发）；（2）内资配置偏谨慎：公募基金经过二、三季度集中减增持后，18Q3  重仓股中银行股占比为4.73%，与17Q4  的4.70%基本持平，相比于A  股流通市值标准（10.5%）仍为大幅低配。
        ▍板块展望：基本面稳定，估值有望修复。银行估值取决于可持续的ROE  水平和风险预期。展望下阶段：一方面，政策托底下，流动性格局有望稳步改善，重点领域风险底线明确，银行量、价、风险平稳趋势亦有助于ROE  逐步趋稳；另一方面，风险预期决定了银行股票的先周期特征且往往存在超调（区别于部分基本面数据的后周期特点），目前银行股平均估值仅为0.69X  PB（对应2019  年），反映出悲观预期的提前释放，政策托底带来预期反转后，估值修复空间明显。
        ▍投资观点：我们判断2019  年银行量、价、风险将保持平稳趋势，目前板块平均估值已降至0.69xPB（对应2019  年）的历史最低水平，基本面（中期ROE  和风险预期平稳）与估值间的预期差决定了板块的配置价值。建议优选资产质量指标优异、具备息差弹性的银行，投资组合包括招商银行、工商银行、农业银行和光大银行。
        ▍风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。