▍根据公司此前公告，六间房重组方案有两个时间节点。阶段1：截至18年12月31日前花椒系股东以股权向六间房进行增资，同时宋城向第三方投资者转让30%股权（作价约10.2亿）。阶段2：2019年4月30日之前，除花椒外原有股东向六间房转让持有的密境和风80.04%股权，增资后六间房+花椒估值85亿。整个重组方案结束后，第三方投资者持有重组后公司股权（85亿）约12%，花椒及原有股东持有60%，上市公司股权比例降至30%以下，六间房完成出表。目前来看，阶段一中关于花椒系股东增资已经完成，老股转让预计还在推进。
        ▍12月11日公司跌停，当时的主要原因分析后认为是市场对于老股能否转让存疑，从而引发了重组方案能否继续推进的担忧。我们认为，花椒系股东增资的完成向市场表明老股转让并不是公司剥离六间房的前提条件，转让即使受阻并不影响公司后续进程，这将消除市场对六间房能否出表、若不能出表是否会引起商誉减值的担心，形成明显的情绪拐点。
        ▍我们一直强调，公司重组六间房的战略意图明确，2019年4月完成六间房出表较为确定。虽然老股转让有一定的不确定性，但并不妨碍重组方案的推进和完成。六间房出表、商誉减值风险降低，市场对公司的关注点将重新聚焦到其旅游演艺业务的优势和成长逻辑。旅游演艺产品定位偏大众化，相对其他消费品受经济周期影响相对较小。行业格局方面，千古情系列占全国旅游演出票房收入比重达35%。因此不管在产品模式、盈利能力和可复制性等方面宋城均领先于竞争对手，近年又借助轻资产管理输出等形式迅速在全国范围内树立起品牌优势。我们预计未来存量项目继续保持稳健增长，2018-2019年是公司新一轮项目密集开业周期，存量+新增将共同支撑公司快速增长。
        ▍风险因素：自然灾害影响；新项目及轻资产业务拓展不及预期；互联网演艺板块政策性风险；重组事项存在不确定性。
        ▍投资建议：考虑公司对未来重组六间房的战略意图明确，我们维持其回归实体演艺之一强势主业、继续分享行业成长机会的核心观点不变。公司投资逻辑仍应围绕主业判断和预期，项目开业周期中有望迎来估值、业绩双升。不考虑重组投资收益，我们维持2018-2020年公司演艺主业净利预测9.22亿/11.20亿/14.43亿元、六间房净利预测3.62亿/0.92亿/0.99亿，合计12.84亿/12.12亿/15.43亿，对应EPS为0.88/0.83/1.06元，现价对应PE约24倍。新项目密集开业周期预计市值将上平台，维持“买入”评级。