公司核心竞争力和竞争优势未变，预计未来市场份额仍将持续扩张，下一轮周期复苏估值向上弹性巨大。
        ▍为什么雨虹是行业第一。防水行业的客户结构以B端为主，B端客户特点是专业、理性，不会为非理性因素支付溢价，购买标准就是产品性能和价格的最优平衡。B端防水用户更愿意购买雨虹的产品，最主要的原因就是在中高端防水细分市场产品上，雨虹拥有最高的制造供应效率，性价比最优。
        ▍雨虹的核心竞争力。防水产品成本结构最大的特点是原材料成本占比90%，要做到效率最优就必须在原材料成本上下功夫，因此产品配方和规模经济十分重要。配方是平衡产品品质和成本的核心，规模经济则体现在采购上。此外公司在管理、渠道机制、施工服务、产能布局等方面具备显著竞争优势，以上是公司在国内中高端防水领域获得巨大领先优势的原因。
        ▍增长的来源：中高端防水细分市场扩大。防水行业整体规模年增速约5%，而中高端细分市场增速会更高。防水工程占整个建筑工程成本比例很低，但防水质量对居住、使用体验影响很大，且漏水后翻修成本高，客户使用廉价劣质产品的意愿持续下降，中高端细分市场占比则不断扩大。在有利的外部环境下，公司实施积极进取的销售策略和灵活的渠道机制，使得销售增速持续远高于行业整体水平。
        ▍风险因素：建筑业周期性波动、原材料价格波动、回款风险、竞争加剧风险。
        ▍投资建议：2018年公司股价大幅调整主要受经济增速下行、信用收缩等外部周期性因素影响，公司核心竞争力和竞争优势并未削弱，长期看预计市场份额扩张仍将持续。公司当前PE（TTM）已低于2016年初基本面、资金面双杀时的估值水平，隐含了过于悲观的市场预期。我们认为未来一到两个季度的经济周期下行期是很好的中长期建仓时段。预计2018-2020公司EPS分别为1.04元、1.19元、1.40元，对应PE为13.7x、12.0x、10.1x。考虑到估值的低估状态，以及公司在未来周期复苏中的高估值弹性，首次覆盖给予“买入”评级。