2、经销商结构优化成效初显，整体库存良性，需求没有问题：公司18  年完成了2  万吨的任务量，市场层面存在一定压力，但公司通过渠道扁平化来填补一些空白市场，小商在市场布局以及销量占比中逐步提升，近期调研反馈，部分小商今年的任务完成情况都非常好，中秋前后已基本完成全年任务，个别经销商中秋动销占比达到了全年的30%-40%，反映需求情况并不弱，包括公司即将推出的控盘分利模式，它本质是以价格管控为核心，以利润分配为导向，同时也是为了更好地解决大小商的平衡问题，进一步促进渠道扁平化。另外，与茅台相比，五粮液的投资属性较弱，渠道和终端的囤货需求非常少，因此公司整体库存一直处于良性状态，终端销售基本反映了真实的需求情况。
        3、公司深入认识存在问题，解决动作逐步落地，改革持续推进：15  年行业复苏以来，五粮液顺势提价，推进渠道扁平化，近三年来取得的成绩有目共睹，但也逐步出现一些问题，包括渠道盈利水平低、价格体系混乱、产品结构不清晰等，目前公司已经认识到这些问题所在，管理层对于“五粮液的批价、经销商的盈利空间已经成了怪圈和魔咒”的判断和描述，再次将问题提升到了一个比较核心而又亟待解决的位置，实际上去年6  月份的运营商大会上，董事长就提出了提高渠道盈利水平的工作规划（实现运营商10-15%的毛利目标），但一年多以来收效并不显著，背后也反映了公司在渠道终端管控等方面存在的弱点，2019  年公司将继续推进扁平化，同时全面引入数字化营销，进一步提升精细化管理和价盘控制水平。整体看，公司在认识到核心问题的基础上，已在加速推进各项改革，思路清晰、方向对路，未来各项举措有效落地后，五粮液后续的成长潜力还有很大的释放空间。
        4、行业基本面稳健，分化加剧，需求拉动高端扩容，五粮液将持续受益：由于宏观经济下行，资本市场对白酒行业明年的需求和增长都比较悲观，目前板块龙头估值普遍都回调至了今年的16-17  倍左右，而据我们近期的走访，行业基本面依旧稳健、趋势不变，优质龙头反而在逆势扩张份额；另外，年初以来我们反复强调，由于消费升级和白酒价格带的提升，未来行业的机会将主要集中在于高端和次高端，高端领域目前能够参与竞争的只有茅台、五粮液和国窖三个品牌，因此未来只有这三个公司可以持续享受高端扩容带来的红利，加上茅台价格目前基本稳定在1700-1750  左右，未来三年供给会持续紧张，预计五粮液将持续受益！
        5、盈利预测与评级：预计18-20  年EPS  为3.43/4.24/5.11  元,对应PE15/12/10  倍，维持强烈推荐评级。
        6、风险提示：1）宏观经济大幅波动影响高端酒需求；2）挺价效果不达预期；3）食品安全事件。