简评
        三季度净利润增速低于预期
        公司Q3  收入利润增速分别达23.17%和19.61%，较上半年明显降速（H1  收入利润增37.13%、343.02%），低于预期（预期净利润增速25%左右）。Q3  公司预收账款余额24.4  亿元，环比下降19.79亿元，同比降50.47%，销售商品提供劳务收到的现金264.39  亿元，同比增20.41%；经营活动产生的现金流量净额38.77  亿元，同比降低36.37%，主要系公司承兑汇票增加，及支付的各项税费、采购商品支付的现金增加等共同影响所致。2018  年公司计划五粮液投放量2  万吨，根据渠道调研了解到，目前打款量已经接近全年任务的90%+，发货量预计已达任务量的80%以上，7-8  月五粮液主动控量，9  月开始加大发货量，部分经销商渠道库存2  个月左右。
        Q3  销售费用大幅提升+税金大幅提升
        前三季度公司毛利率73.47%，较去年同期提升2.36pct,单Q3  毛利率75.2%，同比增5.43pct，主要系提价所致。前三季度公司净利润率34.06%，较去年同期提升1pct,单Q3  净利润率31.93%，同比下降0.72pct。主要系公司销售费用大幅提升。前三季度销售费用率10.52%，同比下降1.75pct，主要系公司取消五粮液返利政策所致；单Q3  销售费用率11.76%，同比大幅提升3.55pct，预计系加大系列酒支持力度。前三季度管理费用率5.72%，同比下降1.62pct，带动期间费用率下降3.17pct  至13.53%。前三季度税金及附加  43.99  亿元，Q3  税金及附加13.73  亿元，同比分别增为88.8%/52.22%，占收入比重分别提至15.04%/17.54%,主要是  2017年5  月1  日起，公司消费税税基提高所致。
        改革持续深化，加速渠道转型
        公司自2017  年李曙光董事长上任以来，在强化品牌、提升渠道利润、控量招商、渠道下沉、打造终端等各方面的举措，思路清晰，各项工作平稳推进，成效显著，公司向上趋势已经非常明朗。2018  年4  月定增落地，优化了公司股权结构，实现管理层与公司利益更加紧密相连，公司与经销商利益互绑，未来将提高经销商销售产品积极性和参与度，为公司营销改革自下而上推广更助一力。
        投资建议
        李总履任后，从人力到产品、到营销实行全方位二次创业，营销渠道上推进“百城千县万店工程”、与京东合作、以及投入最新的零售终端门店“五粮  e  店”，电商渠道拓展与阿里巴巴初步达成合作意向；产品保持高端  普五的优势、做大单品、梳理打造系列酒等。我们预测  2018/2019EPS  为3.42、4.37  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        行业整体性风险，批价下行风险，渠道拓展不达预期