从美国股市的历史经验来看，当前的高（低）CAPE  通常对应着未来10  年低于（高于）平均水平的投资回报率。
        自1980  年代中期起，CAPE  的样本外预测精度便开始大幅减弱。从1990  年代中后期开始，基于CAPE  的预测收益率长期低于实际值。即使包括了2000-01年的科技股泡沫破灭时期，也是如此。换句话说，在过去的二三十年间，投资者使用收益率的历史均值反而能更好地指导实际操作。
        CAPE  从1980  年代后期起，中枢大幅抬升。1926  年至1986  年的CAPE  均值为14.6，在此期间，CAPE  围绕该中枢上下波动。1997  年至今，CAPE  的均值为27.3，上升幅度高达87%。并且，期间只有1  次，即2008-2009  年的全球金融危机期间，回归到整个区间（1926-2018.6）的均值——18.02  之下，随后又快速上行。
        在其他条件不变的情况下，较低的实际债券收益率意味着较低的实际盈利收益率，导致CAPE  中枢的抬升。盈利收益率和债券收益率一起，共同度量了预期经济增速和货币政策。较低的预期经济增速意味着较低的实际债券收益率，进而意味着股票较低的盈利收益率。
        美股未来十年的收益率可被分解为当前的股息率、滚动十年的平均盈利增速和当前估值向中枢回归的幅度，三者之和。第一步，建立包含盈利收益率（1/CAPE）的向量自回归模型。第二步，根据CAPE  的估计值计算股票收益率。
        允许估值中枢随宏观环境移动后得到的预测值，能够更好地追踪美股滚动的未来十年收益率。具体表现为，21  世纪第一个十年的下跌，以及在2009  年金融危机结束后的迅猛反弹。虽然传统CAPE  回归的预测收益率也和实际值高度相关，但却存在较大幅度的低估，也与这段时间内投资者实现的回报不符。
        风险提示。模型误设风险、美国经济增速和货币政策出现大幅变化带来的风险。