本次交易已获证监会批文。2015-2017  年及2018  年1-9  月,中公教育收入各20.76  亿元、25.84  亿元（+25%）、40.31  亿元（+56%）、41.70  亿元，归属净利各1.61  亿元、3.27  亿元（+103%）、5.25  亿元（+61%）、5.41  亿元。
        行业空间及竞争格局。公务员、教师资格及事业单位招录培训2017  年市场规模各99  亿元、157  亿元、108  亿元，预计2018-22  年CAGR  均超14%。行业呈双寡头格局，集中度有提升空间。我们测算：①公务员招录培训市占率：中公教育，华图教育各21%、12%。②“公务员+事业单位+教师招录”培训市占率：中公教育、华图教育各9%、5%。③公务员参培人数渗透率：中公教育及华图教育各7%、5%。
        成长。①渠道：619  个直营分支机构，构建庞大教学网络。②横向扩品类：公务员序列运营经验成功复制至新产品。公务员序列收入2015-17  年各13.41亿元、15.30  亿元、20.66  亿元，占面授培训收入比由2015  年67%降至2017年55%，2017  年事业单位序列收入5.69  亿元（+91%），教师序列收入6.70亿元（+100%），综合序列收入4.43  亿元（+86%）。③纵向打通空间限制：精细化运营提升用户粘性，线上业务爆发。2015-17  年线上培训收入各0.58亿元、1.79  亿元（+209%）、2.81  亿元（+57%）。④提价：协议班提升ARPU,“保过班”退费率低。2017  年协议班收入29.29  亿元（+96%），占总收入72.66%（同比增15  个bp），2015-17  年退费金额不高于总收入的1.5%。
        效率。①毛利率：预计随产品研发&教学成熟度提升，学员人数增加，其他面授培训毛利率有望上升；2018  年中公教育投入使用“双师系统”，有望降低成本；②销售费用：2015-17  年，市场推广费占收入比逐年下降，口碑效应形成；③管理：重视人才，管理费用中的员工薪酬部分占收入比远高于华图教育。2015  年-17  年，中公教育人效各24.43  万元/人、23.77  万元/人、21.13  万元/人，利效各1.86  万元/人、2.84  万元/人、2.60  万元/人，均低于华图教育，具提升空间。
        盈利预测与建议。不考虑重组，我们预计亚夏汽车2018-20  年归属净利各7988  万元、9569  万元、11325  万元。假设中公教育于2018  年12  月完成资产过户，2019  年全年并表，保守预计亚夏汽车2019-2020  净利润各12.46亿元、16.23  亿元，对应预测EPS  各0.23  元、0.29  元，对应12  月11  日收盘价（7.44  元）PE  各32  X、26X。考虑到交易尚未最终完成，基于谨慎考虑，首次覆盖给予公司无评级。
        风险提示。未能实现承诺业绩的风险、政策风险、经营场所不确定风险、人力短缺及流失的风险、税收优惠风险。