根据国务院及海南省财政厅信息，免税政策将进一步放开。2018/4/13，国务院发布文件指出：实施更加开放便利的离岛免税购物政策、实现离岛旅客全覆盖、提高免税购物限额。2018/11/28，海南省财政厅厅长王惠平介绍，“关于乘船旅客享受免税购物政策”和“新增免税店”两项政策，海南省的前期工作已经完成，待实地检验通过后，也将正式发布实施和开业。
        拥有离岛免税牌照的公司仅两家,带动海南免税规模逐年提升。当前，海南拥有离岛免税牌照的公司仅有中免及海免，在两家公司的努力下，海南省免税规模从2012  年的22.87  亿元上升到2017  年的80.20  亿元，复合增速达到了28.52%；其中，三亚及海口的复合增速分布为24.07%和49.22%。
        国旅具有海免的优先收购权，海南免税板块集中度将再升。2018/10/22，公司发布公告：（1）旅游集团将其持有公司的2%的股份，与海南国资委持有海免公司51%的股权置换；（2）旅游集团承诺公司具有优先收购权。若公司顺利受让海免51%的股份，海南免税板块集中度将再升。
        多因素齐发力，有望推动海南免税消费额进入新一轮增长。离岛免税销售额=离岛游客数量离岛免税覆盖率进店率购物率客单价。（1）离岛游客数量：新海口及海口机场2017  年的旅客吞吐量分别为1006  及2258  万人次，未来容量将达3300  万人次及3500  万人次，两者的扩建将有效提升进出岛游客的容量及数量。（2）离岛免税覆盖率：在2017  年，三亚、海口及博鳌机场及火车离岛游客人次分别为967/1127/16  万人次左右，而轮船（不含火车）对应数据为484  万人次，若将轮船游客纳入免税范围,离岛免税覆盖率将近100%。（3）进店率：2018/7/11，海南省政府指出，今年下半年将推动海口市区免税店开业、琼海免税店开工；海口日月广场5  个免税店装修基本完成，均属海免，开业在即；有望带动海南免税店进店率大幅提升。（4）购买率：中免在三亚深耕多年，综合经营能力带动购物率稳步向上，2014-2017  年及2018H1，海棠湾免税店购物率从21.06%逐年上升到28.48%；后续若公司顺利收购海免，海口及博鳌免税店开业后的购买率有望向三亚免税店靠拢。（5）客单价：此次免税政策调整，对客单价将会有一定的正向影响；另外，2017  年海口及三亚客单价分别为2103  与4479  元；后续若公司顺利收购海免，客单价有望向三亚靠齐。
        公司若顺利整合海免，将全面受益于海南的经营改善及利好政策。后续，随着海口及博鳌免税店进店离岛游客量、进店率、购买率及客单价稳步提升；海南离岛免税政策再放开：离岛游客全覆盖、新增热门品类、购物数量限制放松、行邮税限额提升等；整个海南免税消费额的提升空间十分广阔；而公司将全面受益。
        海南免税消费额测算、盈利预测及评级：仅考虑“离岛游客全覆盖+增设免税店”，以2018  年海南发展状况来测算，海口及博鳌的免税销售额增量应该在20.42-51.26亿元之间，详细测算见正文。在不考虑任何未落地增量项目的情况下，预计公司2018-2020  年归母净利润分别为36.12/46.13/54.66  亿元，对应  2018/11/28  收盘价的  PE  为  30.2/23.7/20  倍。我们坚定看好公司长期发展，持续予以推荐。
        风险提示：（1）系统性风险；（2）政策风险；（3）业绩不及预期等。