投资完成后，标的公司注册资本由  6,800  万元变更为  15,800  万元。对此，我们点评如下：
        评论：
        1.56  亿元投资持有张家口福悦祥  67%股权
        张家口福悦祥连锁超市有限公司于  2018  年  8  月  30  日成立，陈国成为实际控制人。张家口福悦祥成立后，受让陈国成控制的超市门店对应的经营性资产、负债及福祥物流  100%股权。
        截至收购日，张家口福悦祥拥有  11  家超市门店（含  2  家未开业），业态以大卖场为主。2018Q1-Q3，张家口福悦祥实现营业收入  8,531  万元，净利润-889  万，其中超市业务自  2018年  9  月开始产生营业收入，2018  年  9  月份超市营业收入  1,540  万元，估算超市业务全年实现收入约  1.8  亿元。
        福祥物流在张家口拥有  13.2  万平方米的工业用地，用于规划建设常温物流和生鲜加工中心及中央厨房。交易完成后，标的公司将注入  7  项商业用地，合计建筑面积  1.97  万平方米。采用市场比较法评估，注入不动产评估值合计为  1.76  亿元。根据注入不动产评估价值、福祥物流土地使用权评估增值价值，本次交易评估值确定为  1.63  亿元。
        家家悦以1.56亿元获得张家口福悦祥67%的股权，其中受让股权8,637万元，增资7,000万元。陈国成持股  90%的公司福祥购物广场以不动产对标的公司增资  2,000  万元。交易完成后，家家悦/陈国成/福祥购物广场分别持股  67.00%/20.34%/12.66%。
        公司治理方面，张家口福悦祥董事会成员为  3  人，家家悦有权提名  2  名候选人，交易对方共提名  1  名候选人。张家口福悦祥监事会成员为  3  名，其中职工监事  1  名，家家悦及交易对方各提名  1  名候选人。标的公司总经理、副总经理、财务总监等管理人员由董事会聘任。
        进军河北，走出山东泛区域扩张
        进军河北，供应链输出整合提效，扩展市场空间。公司作为山东区域超市龙头，在生鲜供应链方面优势突出，交易完成后，公司将利用福悦祥的  200  亩土地投资建设张家口综合物流项目，集常温物流、生鲜加工及中央厨房于一体，以增强当地的供应链优势。通过供应链优势对接提升福悦祥的盈利能力，福悦祥  9  家存量门店明年有望扭亏。未来，公司将加快在张家口及周边地区的连锁网络布局，向泛区域龙头迈进，扩展市场空间。
        风险因素：
        并购整合、展店、新店培育不达预期；新业态、初创类公司造成分流。
        投资建议：
        公司并购、自主展店同步推进，向泛区域龙头迈进；门店改造、品类优化、供应链提效、推行合伙人制，为  2018-20  年增长奠定基础。考虑门店拓展速度和培育期，下调公司  2018-20营业收入预测为  130.2  亿/145.9  亿/164.0  亿元，同比+14.9%/12.1%/12.4%，上调  2018-20年归属净利润预测为  4.0  亿/4.8  亿/5.8  亿元，同比+29.6%/+20.1%/+20.3，对应  EPS  分别为0.86/1.03/1.24  元（原为  0.81/0.97/1.18  元）。维持目标价  26.0  元，对应  2018  年  30x  PE，维持“买入”评级。