Q3  公司预收账款余额5.72  亿元，环比减少0.14  亿元，同比增4.61%，经销商打款进度放缓。销售商品、提供劳务收到的现金11.07  亿元，同比增10.83%；经营活动产生的现金流量净额3.93  亿元，同比降低23.09%，主要系支付的各项税费增加所致。前三季度公司高档白酒实现营业收入30.41  亿元，同比增长21.09%，中档白酒实现营业收入  7659.32  万元，同比下降15.33%；低档白酒实现营业收入5539.21  万元，  同比下降22.02%。公司高档白酒销售收入占白酒业务收入比已经达到95.84%，较去年同期提升1.88pct，公司产品结构持续优化，中高端产品稳健快速增长，中低端产品不断下降。
        销售毛利率和净利率持续增长，期间费用率创新低
        前三季度公司毛利率74.34%，较去年同期提升2.31pct，主要受益公司产品结构持续优化，高端产品增速较快；前三季度公司净利润率35.58%，同比提升2.40pct。而期间费用率11.72%，达到历史最低，销售费用率7.96%，同比小幅提升0.44pct，管理费用率3.97%，同比提升0.73pct，公司费用控制能力逐步增强。前三季度税金及附加5.08  亿元，Q3  税金及附加1.59  亿元，同比分别增长6.16%和0.94%，占收入比重分别下滑1.79pct、1.08  至15.83%和15.18%。
        省内受益于消费升级和结构优化，省外拓展顺利
        安徽省是白酒消费大省，且消费升级明显，近些年白酒主流消费已从80-100  元上移至200  元价格带，放量显著。口子窖定位中高端，100  元以上价位段产品前三季度收入占比达到95.84%，同比去年提升  1.88pct，充分受益于省内消费升级。而公司前三季度省外市场拓展顺利，省外销售收入同比增长25.89%，高于省内17.29%增速，销售占比达17.56%，较去年同期提升了1.01pct。目前省外经销商共238家，相较二季度末减少3家，未来在省外市场仍有较大的扩展空间。
        民营机制，控费能力强，未来有望驱动业绩持续增长
        公司是白酒上市公司中较少的纯民营机制白酒公司，采取大经销商制，控费能力强，销售净利率在白酒上市公司中属于中高水平，销售费用率属于较低水平。公司绑定经销商及核心管理层，形成利益共绑机制，有利于公司控制风险，机制可持续强，未来有望持续驱动公司业绩增长。
        盈利预测与估值
        公司是徽酒龙头，充分受益于省内消费升级，且省外拓展顺利，未来发展可期。预计2018-2020年公司营收增速分别为21.3%、19.0%、17.3%，归母净利润增速为26.2%、23.2%、18.7%，对应EPS为2.34、2.89、3.43元。
        风险提示
        省外市场拓展不及预期，高档产品销售下滑，食品安全风险。