扬农化工是国内农药上市公司领头羊，虽然19  年新增产能有限，但长期来看，有投资20.22  亿元的如东三期项目、投资2.02  亿元的农药制剂项目和投资4.30  亿元的杀虫剂、杀菌剂项目准备投建，未来肯定再上台阶。此外，公司是中化集团旗下在农药领域最重要的上市平台，拟并购中化作物和农研公司，一方面提升扬农品牌在渠道中的影响力，另一方面在新品种的工业化生产上得到更多的研发支持。预计公司2018-2020  年净利润分别为10.75  亿、12.77  亿和13.15  亿，PE  分别为11.0  倍、9.3  倍和9.0  倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
        农药估值位于底部，龙头企业成长确定性强。
        当前农药行业估值为历史低点，相对估值位于底部区域。农药需求基本稳定，供给端环保高压小产能将不断退出。近几年国际农化巨头通过并购整合，垄断格局更加明显，我国也致力于在农药行业培育出大的企业集团参与国际竞争。此外，我国农药行业产品结构将发生调整，高毒农药不断被淘汰，低毒、高效农药有很大发展空间。所以我国农药龙头企业有望凭借环保优势、技术创新优势，通过新建产能和并购整合获得持续成长。
        菊酯一体化布局受益高景气，麦草畏价格位于底部。
        公司是国内拟除虫菊酯原药行业唯一一家全产业链配套的企业。农用菊酯中间体和终端产品受到环保监管影响，大量产能被关停，农用菊酯价格不断超出市场预期，公司具备环保优势和全产业链配套优势，产品生产不受影响同时中间体自给，充分受益于菊酯高景气。如东二期卫生菊酯新产能投放，进一步增强竞争力。菊酯依靠高效环保的优势，在杀虫剂中的市场份额有望提升。
        优嘉二期2  万吨麦草畏投产后，公司麦草畏原药产能达2.5  万吨，成为全球龙头。随着耐麦草畏转基因大豆和转基因棉花在美国和南美不断推广，麦草畏需求快速增加，未来几年供需预计将处于紧平衡状态，一旦新建产能比计划慢或者国内环保监管导致部分产能开工下降，麦草畏都会出现供给缺口。目前麦草畏价格位于底部，长期利润贡献确定性强。
        多个产品将投建，未来再上台阶。
        公司不断利用自身技术优势和产品储备扩建新的产能。优嘉二期（投资19.8  亿）大部分项目已完全达产，最后投产的1000  吨吡唑醚菌酯近期也开始试生产，预计每年贡献净利润4000-5000  万元；优嘉三期（投资20.22  亿元）正在在等待批复，达产后预计实现年收入15.41  亿元、净利润3.72  亿；18  年4  月24  日公告投资2.02  亿元建设3.26  万吨/年农药制剂项目，达产后预计实现收入6.25  亿元、净利润7273  万元；18  年10  月13  日公告投资4.30  亿元农药项目，达产后预计实现收入10.23  亿、净利润1.28  亿。
        中化集团旗下重要上市平台，行业整合有望助力成长。
        并购整合是国内外农药行业发展趋势，公司是中化旗下在农药行业最重要的上市平台，公司拟现金收购中化国际子公司中化作物和农研公司100%股权，将实现研产销一体化，进一步提升竞争力。此外，公司还拟并购毗邻的宝叶公司，加强杀菌剂实力，拓展发展空间。
        维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业龙头，主要产品菊酯景气度不断超预期，麦草畏推广稳步增加，“十三五”期间农药集中度提升加速，龙头企业不断成长，公司有望充分受益。预计公司2018-2020  年归母净利润分别为10.75  亿、12.77  亿和13.15亿，对应PE  分别为11.0  倍、9.3  倍和9.0  倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：产品价格大幅波动的风险；新产能投建较慢的风险；贸易摩擦的风险。