常熟银行高息差、低不良的原因
        高息差：①零售贷款占比高且结构配置收益率高，零售贷款占比达48%，零售贷款以个人经营性贷款为主（63.4%），贷款收益率6.77%，居上市银行首位；②小微业务经验充足；③负债端存款占比持续增长：3Q18  常熟银行存款增速15.8%，高于上市银行平均水平。
        低不良：①江苏省不良暴露较早，区域资产质量改善的驱动作用；②对公贷款占比持续压降，着力小微已近十年，经验丰富，模式先进，风控能力强。
        常熟被低估：业绩高增长，估值偏低
        在净利润增速和PB  估值的对比图中，可看出：基本上符合线性关系，高业绩增速对应高的估值，低业绩增速对应低的估值。分别在第一象限和第三象限内。高业绩增速，高估值的品种都在第一象限内，比如：招行、宁波，既有高于可比同业的业绩增速，也有高于行业均值的估值。但是常熟银行是个例外，高业绩增长却没有获得较高的PB  估值。常熟3  季度净利润同比增28%，全行业内最高，但对应估值低于招行和宁波近20%。
        常熟银行零售业务优势显著，且资产质量好，可以获得零售溢价和估值溢价。而作为市值只有151  亿的上市银行，其也可以获得小股票的估值溢价。但，常熟银行估值比招行、宁波低20%以上。从而我们认为：常熟银行被低估。
        资产质量——不良率低，资产质量持续改善
        不良率低，3Q18  不良率、不良贷款余额双降：3Q18，常熟银行不良率仅1.00%，在城商行中为最低，而且在所有上市银行中也处于较低水平，远低于上市银行整体1.54%的平均水平。同时，3Q18  常熟银行不良贷款余额同比下降0.58%，不良率较年初下降14  个BP，资产质量持续改善。关注类贷款占比下降：3Q18，常熟银行关注类贷款占比为2.12%，较年初大幅下降54  个bp；不良生成率低：3Q18，常熟银行年化毛不良生成率为0.05%，该指标在上市银行中也处于领先水平，仅略高于农行、招行和浦发。
        投资建议
        1.  高NIM、资产质量优异以及零售业务优势显著，一直以来是常熟银行的标签。从三季报的情况来看，公司的这三大优势进一步巩固。
        其一是三季度息差环比高于二季度，呈回升趋势，从而带来利息净收入增长加快；
        其二是资产质量优中更优，不良率与关注类贷款占比在公司上市以来一直呈逐季下降的趋势，拉开与其他农商行的距离；
        其三是拨备计提力度加大，风险抵补能力加强。三季度公司营收增速加快，但净利润增速放缓，一项重要原因就是三季度加大了拨备的计提力度，目前公司拨备覆盖率已经超过400%，无论在次新股中还是在所有上市银行中均十分靠前。
        其四是零售贷款占比进一步提高。三季度末公司零售贷款占比达49%，预计仅次于平安银行，高零售贷款占比势必带来高定价、低不良、低资本消耗，公司整体业务进入良性循环
        其五是轻型银行转型效果显著，内源融资基本满足业务发展需要，外援融资进一步保障资本消耗无压力。在三季度可转债转股比例较低的情况下，公司资本充足率指标均有30  个BP  左右的提高，其主要就是来源于其零售业务的大发展。此外，公司还有30  亿可转债预计还可以提高2.41  个百分点的资本充足性，足够满足公司未来3-5  年的发展需要。
        2.  我们认为：常熟银行在经营策略和经营指标的表现上特色鲜明，而且独树一帜，从零售、资产质量和小市值股票角度看，其显著被低估。持续重点推荐。我们预测18/19  年营业收入同比增长19%/22%，净利润同比增长29%/30%，EPS  为0.74/0.96，PE  为9.21/7.08，PB  为1.31/1.13，给予买入评级，6  个月目标价9  元，上涨空间30%。