由于销售模式的调整以及对研发投资的增加，净利润率同比下降1.0  个百分点至17.2%。管理层维持未来5  年股东净利复合年均增长率将达到20%-30%的指引。
        2018  年3  季度股东净利环比下降6.6%，主要受维生素C  原料药价格下跌（竞争格局恶化所致）影响。2018  年3  季度维生素C  原料药的收入/经营利润因此环比下降37.9%/  45.2%。我们还看到恩必普（恩必普：0.6%；注射剂：3.8%；胶囊：-3.3%）、玄宁（-5.7%）与普药（-6.7%）的销售于2018  年3  季度环比增长乏力。不过，多美素、津优力以及克艾力的销售于2018  年3  季度环比增长21.8%、28.1%以及47.9%，好于我们预期。微调2018-2020年每股净利至0.580/  0.748/  0.917  港币。
        维持“买入”，新目标价为22.43  港币，对应30.0  倍2019  年的市盈率。我们将目标价从25.09港币向下调至22.43  港币，主要为了反映市场疲弱以及政策风险增加。对比其上市同业（按19.4  倍市净率交易，其2017-2020  每股净利复合年均增长率预计为15.5%），石药集团被给予估值溢价，皆因其2017-2020  每股净利复合年均增长率（27.3%）预计将远高于同业平均水平。考虑到38.5%的上涨空间，我们维持“买入”的投资评级。