若所有转债转股，对总股本的摊薄幅度为  23.58%。
        截至  11  月  19  日收盘，山鹰转债对应的平价为  100.60  元。太阳转债同日收盘价为  105.27  元，考虑到山鹰的基本面略逊一筹，且造纸行业  2018Q3  业绩承压，估计其关注度有限。不错的债底保护可能带给投资者一些信心。目前平价下预计山鹰转债上市首日获得的转股溢价率为  1%-5%，价格为  101-105  元。
        预计中签率为  0.24%-0.33%，谨慎参与。预计股东配售后，留给市场的规模为  12.65  亿元左右。从长久转债的经验看高债底保护品种似乎会受到投资者青睐。预计山鹰转债网上申购户数为  8  万，网下参与机构  150-220  户，按照打满计算中签率约为  0.24%-0.33%。目前市场情绪稳步好转，山鹰转债保发压力不算太大，但不能排除的情况是正股回调带来破发风险，投资者需谨慎参与打新。由于造纸类标的经历了长达约  7  个月的下跌，基本面大多  price-in  股价，因此中期布局、参与转债是可行选择。
        山鹰纸业是一家集再生纤维回收、造纸、包装、印刷、贸易等为一体的国际化企业，其工业造纸及包装印刷规模居全国前列。公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、纸板及纸箱的生产和销售以及国外再生纤维贸易业务。受益于供给侧结构性改革，造纸行业盈利能力自  2016  年年中以来持续改善，集中度和景气度大幅提升。具有龙头地位的公司有望拉开身位，获取更多市场份额。
        景气周期盈利大幅提升，但近期业绩增速承压。随着  2016  年供给侧改革带来的纸价暴涨，山鹰纸业业绩爆发式增长。2018H1  公司整体毛利率保持高位，虽然基数效应下业绩增速明显放缓，但与市场预期差异不大。2018Q3  公司盈利承压，Q3  单季营业收入/归母净利润同比增速仅  21.62%/  1.13%，毛利率为20.26%，同比下滑  4.65  个百分点。除基数因素外，业绩增速下滑的原因还在于：1）销量增速同比下滑明显；2）由于中美贸易战，公司获得的废纸进口配额入关效率下降，瓦楞纸成本端优势被抑制。
        风险提示：原材料价格波动超预期、中美贸易关系恶化超预期、纸价涨幅不及预期。