我们的分析和判断
        拟收购床垫出口龙头玺堡家居，增强床垫出口业务布局
        顾家家居拟与恒翔投资、恒智投资、刘龙滨、刘良冰、刘国彬、熊羽签署《关于泉州玺堡家居科技有限公司之股权转让及增资协议》，顾家家居子公司顾家寝具拟以2.37  亿元受让恒智投资持有的玺堡家居35.57%股权，拟以0.22  亿元受让恒翔投资持有的玺堡家居3.308%股权；股权转让完成后，顾家寝具拟以人民币1.65  亿元对玺堡家居进行增资。本次交易完成后，顾家寝具合计拟以4.24  亿元获得玺堡家居51%的股权。
        玺堡家居为国内床垫出口领军企业，产品出口至美国、欧洲、日本等多个国家与地区，2017  年、2018  年1-8  月分别实现营收2.13、3.27  亿元，实现归母净利润0.16、0.23  亿元，此外，玺堡家居于2018  年9  月7  日在马来西亚投资设立玺堡家居（马来西亚）有限公司，预计将于近期投产。我们认为，顾家家居完成此次收购后，既可以丰富公司床垫产品矩阵，又可以有效弥补公司在床垫出口领域的不足，还可以通过其马来西亚工厂有效应对贸易战影响。同时，玺堡家居海绵及乳胶的生产线可满足公司的部分需要。
        此外，本次投资交割后，实际控制人承诺玺堡家居2019  年-2021  年营业收入分别为10、11、12  亿元，净利润分别为0.55、0.65、0.75  亿元，做为控股孙公司将有效增厚顾家家居业绩。
        多品类稳定发展，Q3  业绩增长大幅改善
        顾家家居通过加大销售投入及新增并购公司，2018Q1/Q2/Q3分别实现营业收入18.52/21.97/23.44  亿元，同比增速分别为34.22%/26.90%/34.95%；归母净利润分别为2.68/2.14/3.03  亿元，同比增速分别为42.90%/6.96%/30.61%。2018Q3  单季，公司收入增速拐点向上，业绩增长大幅改善。
        据我们测算，分品类来看，2018  年前三季度公司沙发收入约为33-34  亿，同比增速18%左右；床类收入9  亿左右，同比增长30%左右。
        2018Q1-3，公司销售毛利率为35.72%，同比减少1.02pct；销售净利率为12.75%，同比减少0.38pct。分季度来看，2018Q3公司销售毛利率为35.28%，同比增加1.25pct，主要是受原材料价格下跌影响，公司生产所需主要原材料包括TDI、MDI等化工原料，2018Q3华东地区纯MDI市场价格均价约为27973元/吨，较上年同期下跌1.76%；华东地区TDI平均价格约为27688元/吨，较上年同期下跌16.45%。公司2018Q3销售净利率为13.30%，同比减少0.52pct。
        床垫行业整合加快，强者将愈强
        此前，顾家家居公告拟收购喜临门不超过30%股权，喜临门、顾家床垫收入规模在国内领先，二者总规模位于行业前三，渠道数量亦在业内领先，顾家家居联合喜临门将快速奠定国内第一床垫企业的地位。此次，顾家家居拟收购玺堡家居，有望进一步增强顾家全球化布局能力，向全球化企业迈进。对标美国前两大床垫企业舒达、席梦思2017年销售收入分别为16.6亿美元和16.4亿美元，规模接近100亿人民币，顾家家居发展空间仍广阔。
        投资建议：
        暂时不考虑玺堡家居的并表影响，我们预计公司2018-2019年营业收入分别为88.54亿元和108.20亿元，同比分别增长32.84%和22.21%；净利润分别为10.47亿元和12.89亿元，同比分别增长27.36%和23.12%，EPS分别为2.45元/股和3.01元/股，对应的P/E分别为21.6x和17.6x，维持"买入"评级。
        风险因素：
        房地产销售大幅下滑；行业竞争大幅加剧；承诺业绩不达预期。