凯撒同盛近五年营收、净利润  CAGR  均超过  30%。公司出境游业务由全资子公司凯撒同盛经营。凭借丰富的上游资源布局和强大的营销体系，凯撒同盛出境游营收从2013  年的  21.40  亿元增至  2017  年  69.99  亿元，CAGR  高达  34.48%；净利润从  2013  年的  0.48  亿元增至  2017  年的  2.42  亿元，CAGR  高达  50.13%。受出境游行业黑天鹅事件及国内消费疲软影响，2018H1  凯撒同盛营收  31.99  亿元/+9.54%，净利润  0.76  亿元/+11.07%增速有所放缓，但是未来行业复苏时，凯撒同盛依然有较强的成长潜力。
        2018  年  11  月  12  日即将迎来解禁潮。公司于  2015  年  11  月完成非公开发行借壳上市（对价  24  亿元）和募集配套资金（8  亿元），锁定期均为  36  个月，将于  11  月  12  日全部解禁，占公司总股本比例达  69%。其中，定增收购凯撒世嘉共  4.32  亿股，复权成本价5.45  元/股；募配资金共  1.24  亿股，复权成本价  6.35  元/股。假设由于流动性压力，海航集团转让公司股权，只要单一受让方所受让股份比例低于  34.97%，则凯撒世嘉管理层将实现控股。
        受制于大股东海航集团相关事件影响，借壳上市后持续杀估值，当前估值偏低。2015年  11  月份公司完成借壳上市，15  年底  PE（TTM）高达  117  倍，随后三年始终处于杀估值阶段，一方面是在消化前几年市场盲目追捧出境游行业造成的高估值，另一方面是市场对海航集团基本面的担忧愈发严重。2018  年  11  月  8  日收盘价对应  PE（TTM）为  30.2  倍，估值水平处于均值一个标准差以下，若剔除  17Q4  因乐视体育减值  1  亿元造成的影响，则  PE（TTM）更低。
        盈利预测与投资评级：作为出境游零售领先企业，公司  Q3  业绩保持平稳增长，以零售为主的业务结构在一定程度上抵御了行业增速放缓的负面影响。在去年  Q4  计提乐视体育减值、天天商旅减值导致低基数的情况下，预计  18Q4  利润将迎来恢复式增长。尽管出境游行业受泰国沉船、日本地震等因素影响有所承压，但是长期依然是朝阳行业，公司作为出境游行业龙头，成长性较好。近期公司将迎来  15  年底借壳上市带来的大量股票解禁，密切关注公司后续股权状态。预计  18-20  年  EPS  分别为  0.41/0.49/0.57元，11  月  8  日收盘价对应  PE  为  18/15/13  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：委托理财产品风险、大股东股权质押风险、商誉减值风险等