其中，  公司出境游业务全资子公司凯撒同盛收入、净利分别增长9.52%/11.06%，增长平稳。
        北上需求饱和致收入放缓，盈利能力下滑。2018H1  旅游服务收入31.99亿元/+9.54%，相比2016H1、2017H1  分别47.17%、31.74%的增速有明显放缓。其中零售业务21.70  亿元/+10.97%，毛利率下降0.47pcts；批发业务5.27  亿元/-8.46%，毛利率下降1.54  pcts；会奖业务4.93  亿元/+29.38%，毛利率下降1.23  pcts。我们认为，收入增速放缓以及零售业务毛利率下降的核心原因主要为一线城市饱和，二三线城市门店尚未进入回报期。公司零售门店集中于北京、上海等地区，近年来北京、上海出境游市场竞争相对激烈而出国游人数相对稳定，因此增长趋势放缓。同时，凯撒零售门店均为直营模式，受限于资金、管理半径等问题，快速实现异地复制的难度较大。参考竞争对手众信旅游，通常直营门店投入约150  万元，北、上门店年收入可达2000  万，远超二、三线城市门店约700-1000  万的年收入。目前二三线城市虽拥有庞大首次出境人群，但C  端需求释放仍需假以时日，导致零售收入占比较高的凯撒旅游收入增速阶段性放缓。
        航空、铁路配餐业务规模持续扩大。2018H1  航食、铁路配餐业务实现收入5.60  亿元/+17.68%，毛利率45.45%/+1.50pcts，其中航空配餐营收同增10.02%，铁路配餐营收同增58.24%，毛利率均有所提升。主要系公司持续巩固航食及铁路配餐原有市场份额，不断拓展新的服务航线及铁路路线所致。其中航食业务新增29  条服务航线，铁路配餐业务新增22  条铁路线各站服务标的。
        费用控制总体良好。2018H1  销售费用率9.29%，同增0.68pcts，公司不断优化零售门店服务体系，销售费用同比增幅较大。管理费用率3.24%，同降1.02pcts；财务费用率1.55%，同比微增，主要系报告期内增加7  亿元可转债导致的利息费用增加。剔除投资收益后，公司2018H1  净利率约2%，较去年同期下降0.16pcts。
        风险因素：政治局势影响，自然灾害、恐怖袭击等突发事件，汇率波动影响。
        盈利预测及投资建议。公司近两年净利波动较大主要是受到非主业一次性因素影响，同时由于公司零售业务目前仍倚重一线城市门店，导致短期收入和盈利增长面临阶段性压力，故调整2018-2020  年EPS  预测至0.41/0.50/0.60  元(原预测为0.48/0.60/0.72  元)。但未来随着低线城市需求逐步释放，依托出境行业高增长周期背景及凯撒在出境产业链上的垂直整合战略空间和潜力，成长空间仍然乐观。现价对应2018  年动态PE  为21x。维持“增持”评级。