Q3  多数行业资产负债率有所降低，资产端扩张贡献更大。27  个中信一级行业（剔除金融）中，Q3  资产负债率上升的行业只有8  个，分别是轻工制造、国防军工、商贸零售、家电、纺织服装、房地产、电子元器件、通信。考察负债和资产对资产负债率作出的贡献，发现24  个行业负债环比增加（仅交运、农林牧渔、钢铁例外），但资产环比扩张发挥了更大的作用。
        如果说传统资产负债率意义上，大多数行业（19/27）完成了“稳杠杆”的目标，那么Q3  有息负债率上升可能更加值得关注。相比Q2，27  个行业中，有14  个行业有息负债率上升；单独考察有息负债同比增速可知，在过去几个季度中，实现有息债务同比减小且较为稳健的仅石油石化、钢铁、医药、房地产和传媒。
        基于资产负债率计算的杠杆率显示大多数行业Q3  杠杆率提高，在27  个行业中，有17  个出现上升，增加值率周转率的降低是主要原因。10  个实现杠杆率下降的行业为：通信、综合、建材、石油石化、机械、建筑、商贸零售、汽车、交通运输、农林牧渔，中游居多。我们认为，一个可能的原因是下游受制于需求放缓，而对于煤炭、钢铁等上游来说，供给侧改革对于行业格局的改善边际收窄，叠加限产边际缓和，不利于行业景气度的提升，因此中游表现相对较好。
        基于带息负债率计算的杠杆率同样显示有17  个行业上升，但有一小部分行业表现不同，系行业特征下的债务结构差异所导致。经过各行业杠杆率的测算和分解，我们认为：
        （1）有息负债率对杠杆率的影响比资产负债率更大。虽然今年以来多数行业（15/27）有息负债率中枢呈现平稳或下降，但值得注意的是，上文我们已经提到，有息负债本身的增速持续降低的行业并不多，因此从财务费用的角度仍会对企业形成较大压力；
        （2）分行业来看，煤炭、钢铁、有色等上游周期行业增加值率下滑对杠杆率的拖累较为明显，需求放缓等因素可能已经开始对大宗商品产生影响，化工行业（包括石油化工和基础化工）稳杠杆效果仍然较好；中下游表现相对不一；
        （3）从全年中枢来看，即使使用基于带息债务的上市公司杠杆率，多数行业（17/27）今年以来“稳杠杆”的结论仍然稳健。但从单季度来看，上市公司18Q3  杠杆率普遍上升，一方面源于有息负债率的贡献，另一方面多数行业增加值率周转率出现了降低，或与宏观经济增速下行相关。
        风险提示
        经济下行幅度超预期，以增加值率与周转率为渠道影响企业杠杆率；
        金融强监管对企业偿债能力造成的不利影响持续发酵；
        中美贸易摩擦影响国内供需格局和企业经营。