2017  年公司实现收入  40.80  亿元（+23.42%）、净利润  5.13  亿元（+17.85%），其中面包及糕点收入占比98.16%。公司是国内面包行业绝对龙头，市占率  10.5%。公司采用“中央工厂+批发”的经营模式，全国拥有  17  个生产基地、以销定产；销售直营为主/经销为辅、覆盖  19+万个零售终端；产品及时配送通过强管控第三方物流实现。
        面包行业景气，短保加速扩容。预计2018  年国内面包市场规模379  亿元，未来五年CAGR  达13%，收入水平提升/消费习惯改变驱动人均消费缩短与海外差距（中/日/美/德分别4/29/71/146  美元）。短保产品更营养健康、望加速替代长保，而面包房受制于成本压力&运营难度，替代长短保速度远不及短保渗透率提升速度，海外主要国家面包龙头均为短保企业（山崎/宾堡市占率分别24%/16%等）。通过海外龙头研究，我们发现产品创新和渠道管控是短保胜出的关键。
        三大核心壁垒：产品&管理&全国化。（1）产品精益求精，爆款迭出：公司极其重视单款产品的品质和成功概率，产品控制在30  余个单品，爆款迭出的原因在于①不断海外学习/引进设备，②产品迭代/末尾淘汰，③优质原料。（2）高效日配&渠道管控能力，运营成果行业领先：公司拥有17  个属地化管理的生产基地、覆盖约20  万个零售终端，强管控直销/经销体系/第三方物流，将公司文化和标准贯穿整个体系，借此实现了约40%日配比例/7%退货率（行业平均约20%/15%）。（3）全国化布局能力出众，多区域登顶：短保全国化布局非常考验市场开发/渠道&配送管控/产能投入的动态匹配能力，公司一直发力于此，成功摸索出两种模式（递推&跳岛）、成功布局全国；在成熟市场通过渠道下沉和多年消费者教育推动增长。
        达利入局短保，我们怎么看？2018  年达利宣布进入短保市场。我们认为：（1）达利的机遇和挑战、桃李的攻与守。①长短保由于保质期差异明显，短保对终端管控和高频配送要求极高，而长保则更易深挖/渗透至低线市场。②达利凭借已有的全国化布局（超200  万个终端）和雄厚实力（199  亿收入），存在一定成功可能，还需提升渠道&物流管控力，但这并非易事，需持续投入的魄力和时间沉淀。③短保无进入门槛，销量门槛在于渠道&配送管控力，桃李能力形成依靠艰苦创业文化和长期时间沉淀。目前国内短保行业仍处扩张期，而非增长停滞/抢占份额阶段，达利入局或将加速消费者教育，同时提高桃李警惕性/保持战斗力。（2）达利入局的短中长期判断：短期影响有限；中期达利若成功提升管控力，桃李在局部市场会有所压力；长期预计桃李将不断巩固龙头地位，达利难实现超越。（3）桃李未来成长：随着消费者培育推进、渠道下沉和精细化管理提升，公司相应地匹配产能释放、驱动业绩增长，预测未来三年收入CAGR15%~20%。
        风险因素：1.消费景气下行，2.竞争格局恶化，3.食品安全风险。
        盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司在不同区域保持一定投放保障市场拓展以及达利入局的影响，我们略微下调公司2018-2020  年EPS  预测至1.37/1.69/2.03  元（原为1.40/1.75/2.16  元），当前股价对应2018-2020  年PE分别为35/28/23  倍。我们看好国内短保行业成长，公司在行业内竞争力突出/龙头地位稳固，长期具备成长性，能够一定程度享受行业成长&龙头地位的溢价，同时拥有一定抗通胀能力，具备长期配置价值，能够获得持续稳健业绩增长带来的投资收益，维持“买入”评级，给予目标价56  元，对应2018/2019年PE  分别为41/33  倍。