桃李在短保领域具有较强的管理壁垒，受制竞争环境带来的不确定性，短期估值或受到压制，长期有望持续兑现行业空间，建议预期回落中布局。暂维持18-20  年1.35、1.69、2.14  的EPS，给予19  年30X，目标价50  元，维持审慎推荐。
        桃李面包发布三季报：前三季度收入35.24  亿，同比+19.26%，归母净利润4.63  亿，同比+29.27%，扣非归母净利润4.45  亿，同比+26.47%。其中第三季度收入13.58  亿，同比+19.15%，归母净利润2.00  亿，同比+14.32%，扣非归母净利润1.87  亿，同比+7.88%。应收账款4.76  亿，相比去年同期+35.27%，预收账款237.64  万元，同比去年同期提升131.14%。销售回款14.21  亿，同比+13.32%。其中，应收账款的提升，推测与KA  对接增多有关。
        单Q3：收入环比提速，存货周转率提升，毛销差走低盈利水平略降。自去年Q3  以来，公司季度增速呈现季度环比降速态势，18Q3  首次提速，与此同时，季度存货周转率继续提升（图1），公司经营品种主要为短保产品，周转率为核心分析指标，存货周转率的提升体现了良好的经营态势。单Q3  毛利率为39.4%，同比降低0.9%，我们推测与部分市场折扣促销提升有关，销售费用率同比提升1.9%，毛销差走低挤压季度性盈利水平，但对于夯实市场份额、促进收入提速积极影响。
        产能陆续到位，期待来年加速发展。从桃李历史增速情况来看，15-16  年消费品整体较为疲软，但桃李实现加速发展，我们认为这是与15-16  年产能的释放红利有关（15  年固定资产转固高峰，表1），而18  年中报公司在建工程转固已经呈现加速，我们判断产能陆续到位可支撑新一轮的快速发展。
        竞争对手进入，短期或压制估值，长期看管理壁垒兑现行业空间。达利推出美焙辰短保面包，年内主要进入东北、福建等区域，目前达利短保仍在渠道梳理阶段，较难对桃李构成全面威胁，但短期也可能将在局部地区对桃李形成一定挤压，竞争带来的不确定性将在估值上或形成一定压制。但换一个角度想，达利进入短保面包领域，代表这产业龙头的态度：对短保生态需求空间的确认。长期来看，短保面包作为消费升级品类，在抢夺长保的市场，及及盈利水平较差的面包坊的市场（目前格局中我国私人作坊占比明显高于国际水平，参考图2-5），在短保持续空间打开的阶段，应以更长期视角投资具有管理壁垒的企业。
        期待收入提速趋势持续，预期回落中布局长期机会。单三季度来看，投入加大，净利率水平有所回落，但收入增速环比有所提升。当前情况下，需求端消费升级明显，供给端桃李产能陆续到位，竞争对手进入，桃李加大市场投入，有利于其夯实份额，保障发展后劲。桃李在短保领域具有较强的管理壁垒，受制竞争环境带来的不确定性，短期估值或受到一定压制，建议持续跟踪动销，预期回落中布局长期机会。暂维持18-20  年1.35、1.69、2.14  的EPS，给予19  年30X，目标价50  元，维持审慎推荐。
        风险提示：竞争对手加大投入，行业竞争恶化，经济低迷消费走弱。