（2）高端白酒消费刚性，往往“由俭入奢易，由奢入俭难”。（3）从历史业绩来看，除了重大经济危机、限制公务消费等重大事件，多数年份都保持连续正增长，极少出现大涨大跌。（4）合理补库存需求和少数投资需求助推高端白酒景气。
        增长“神话”持续，卖方市场已成。  2018  年前三季度公司营业收入522.4亿元+23.1%，2001  年上市以来已经连续第18  年保持正增长，历年增幅在3.7%-58.2%，2001-2017  年复合增长率为25.5%。前三季度归母净利润247.3亿元/+23.8%，同样保持18  年连续正增长，历年增幅为1%-83.3%，2001-2017  年复合增长率为31.8%。公司2001  年上市时毛利率为82.2%，后来震荡上行，至2008  年已超过90%并持续至今，仅在2017  年因为系列酒高速发展略拖累至89.8%，今年前三季度又恢复至91.1%。净利率也与毛利率保持相似的变化趋势，上市时虽然低至21.2%，但是随后即持续快速攀升，至2007  年已经超过40%，2011  年超过50%，今年前三季度为50.9%。与此对应的是公司销售费用率的反向变化，上市时高达14.1%，2002  年冲高至16.8%，但从2007  年降至10%以内后（当年7.7%）再未超过10%，甚至2011  年最低达到3.9%，今年前三季度为5.2%。一升一降的显著变化表明茅台酒已经形成卖方市场，产量与社会需求量之间的不平衡已成常态。
        治理变化影响深远，渠道利益回流可期。2018  年5-9  月，公司多次人事调整；2018  年  9  月，茅台集团再次召开清理整顿各子公司工作专题会。汇报显示，总共需要清理的51  家公司中，有5  家已经完成清理。目前来看，茅台集团党委三位正副书记均优选自省内政府和国企部门，且都与经济、统计及国企管理相关，专业性强；集团和股份公司高管团队顺利实现新老交替，年龄结构、学历层次和专业结构得到改善，正是显谋略、促发展的黄金年龄；中层干部全面调整，大量提拔，干劲正足。2018  年1-8  月，茅台集团完成营业收入486.9  亿元/+34.9%，贵州省白酒产业总产值658  亿元，茅台集团的发展对贵州经济的重要性可见一斑，新团队责任重大。我们认为白酒行业本轮复苏增速高点已过，但持续平稳增长可期。我们认为今后三年白酒行业仍处上升期，对优质龙头公司而言更是如此。公司长期经营目标低于实际增长，2018年公司经营目标为“营业收入较上年增长15%左右”，我们预计实际增速大概率在15%以上，而且在行业上升期，  15%左右的增长目标仍将持续。
        盈利预测及投资建议。公司是白酒行业龙头，品牌影响力深入人心。公司目前需求旺盛，市场价、指导价和出厂价差较大，量价增长空间较足。2018  年年中，公司多次人事变动，集团和股份公司高管团队顺利实现新老交替，年龄结构、学历层次和专业结构得到改善，正是显谋略、促发展的黄金年龄；中层干部全面调整，大量提拔，干劲正足，治理红利有望释放。我们预计公司2018-2020  年EPS  27.07/32.63/38.88  元/股，可比公司2018  年PE  估值16.31  倍。我们认为公司作为板块龙头，增长确定性及增速都比较突出，给予公司2018  年23-25  倍PE，  6  个月合理价值区间在622.61-676.75  元，给予“优于大市”评级。
        主要不确定因素。动销情况弱于预期，经济大幅减速，房价大幅下跌。