3Q  业绩不及预期，主要由于：1）去年Q3  放量使单季度业绩同比增138%，为历年最高，抬高可比基数，2）今年茅台酒三季度发货量同比减少，3）宏观经济波动使系列酒增速放缓所致。
        以经营资料看，1-3Q  茅台酒实现营收463  亿，同比增20%，全年出货量预计已达计画量80%左右，系列酒营收59.3  亿，同比增47.65%，高增长延续。单季度看，推算茅台酒销量约0.84  万吨（其中，中秋国庆供货约0.7  万吨），同比下降17.65%左右，但受益年初产品提价，3  季度茅台酒实现营收168.82  亿，同比增0.63%，系列酒实现营收19.4  亿，同比增32%，增速较上半年放缓。
        费用端，1-3Q  销售期间费用率为12.5%，同比略上升0.6  个百分点，主要由于推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略，导致增加市场投入，销售费用同比增43.87%。
        预收款方面，中秋国庆备货期间公司放宽打款要求，即允许经销商以季度为单位打款幷加快整体的发货节奏（此前为按月打款），为此预收款在三季末环比上升12%至111.68  亿，表明需求增长相对稳健。
        展望未来：当前茅台酒依旧处于卖方市场，批价亦高居不下，供需矛盾突出，产能限制依旧是茅台面临的重要问题。由于2015年产出基酒数量滑坡，因此对应2019年茅台酒产量将收缩，受宏观经济及政策影响，进一步提升出厂价或存在阻力，但亦不排除其可能性。另一方面，茅台计画于年底左右推出主打婚宴市场的新品，结合系列酒、生肖酒、定制酒等产品来看，产品组合不断丰富，一定程度可缓和市场供需矛盾，并优化产品结构。从长期来看，茅台已启动产能扩建，有望一定程度改善产能瓶颈，长期仍有潜力。
        综上，下调此前盈利预测，预计2018-2019年公司将分别实现净利润348亿、396亿，分别同比增28.6%和14%，EPS分别为27.72元和31.55元，当前股价对应PE分别为20倍和17倍，维持买入投资建议。
        风险提示：行业景气不及预期，食品安全问题，限制三公消费力度扩大