债市明显上涨，收益率曲线呈现牛陡行情。具体来看，1  年期和10  年期国债分别下行20BP  和11BP。1  年期和10  年期国开分别下行17BP  和12BP。20  年国开下行13BP，20  年国债下行11BP。
        一级市场方面，10  月利率债净供给3633  亿元，较上月减少5305  亿元，认购倍数有所改善。其中国债发行3094  亿元，净供给1686  亿元；政策性金融债发行2541  亿元，净供给489  亿元；地方政府债发行2567  亿元，净供给1458亿元。10  月存单净供给3115  亿，3M  股份行存单平均发行利率上行23BP。
        11  月政策前瞻：积极财政加码，降准仍有空间
        积极财政加码。10  月31  日，中共中央政治局召开会议强调，外部环境发生深刻变化，而为了有效应对外部经济环境变化，确保经济平稳运行，我们仍应“切实办好自己的事情”，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。与此同时，国务院下发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，提出脱贫攻坚、铁路、公路水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、社会民生等9  大任务，以及其他10  项配套政策，来保持基建投资力度。
        降准仍有空间。10  月31  日政治局会议指出经济下行压力加大，实施好稳健的货币政策。央行《中国金融稳定报告》对于货币政策的表述为：稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。
        央行行长易纲此前表示，贸易摩擦给中国经济带来的下行风险巨大，导致负面预期和不确定性，我们在货币政策工具方面还有相当的空间，包括利率、准备金率以及货币条件等，但考虑到美联储正在加息，中国降息的概率不大，但是降准的概率仍大。我们认为，央行货币政策已转向实际宽松，考虑到经济下行压力，未来降准概率仍大，流动性将持续充裕。
        11  月债市前瞻：债市依旧向好
        基建托底而非强刺激。由于国务院发文促进基建补短板，因此市场对稳增长预期有所升温。但我们认为国务院表示全年就业目标已经提前完成，意味着并不需要大幅刺激经济来稳增长。而且国务院同时强调本轮基建投资的定调是尽力而为、量力而行，要规范地方政府举债融资，管控好新增项目融资的金融闸门，意味着基建只是托底而非强刺激。对于债市而言，加码基建投资意味着利率短期下行受阻，但如果基建只是托底，那么利率也不存在大幅回升的风险。
        债市依旧向好。从风险偏好来看，近期股债跷跷板效应明显，避险情绪成为债市上涨的一大原因，而随着贸易战担忧缓解，以及减税降费、财政加码、支持民企政策预期增加，风险偏好有所回升。但从基本面来看，10  月PMI创新低，地产汽车销量和发电耗煤降幅均扩大，通胀预期明显回落，基本面利好债市；从货币政策来看，政治局会议确认经济下行压力加大，央行降准仍有空间，流动性依然充裕。因此债市依旧向好，短期调整提供配置机会。