中航光电是国内中高端连接器市场的龙头，产品包括连接器、光器件及光电设备等，主要用于军事、通讯、新能源等领域。公司近年来的业绩增长比较稳定，未来军品业务是公司盈利的主要基础，而民品业务则提供业绩弹性。公司存货从18  年中报开始出现大幅增长，考虑到军品业务多采用“以销定产”，小批量定制化的生产模式，存货增加或意味着订单需求较好。民品方面，则主要是看下游的新能源汽车、5G  等需求能否有持续增长。转债方面，近期发行进度大幅放缓，光电转债的基本面和定价均尚可，我们认为转债一级申购和配售均可适当关注，但不排除股价大幅波动下有破面风险。
        风险提示：股市下跌、中签率较低、上市首日价格较低。
        具体来看：
        1.  转债条款分析和申购时间
        债底一般。光电转债发行规模13  亿元，期限为6  年，主体信用评级为AA+，债项信用评级为AA+（联合信用评级），不可质押融资。票面利率：第一年为0.2%、第二年为0.5%、第三年为  1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%。对应债底82.97  元，纯债到期收益率为1.63%，整体来看，债底一般。
        条款中规中矩。6个月后进入转股期，初始转股价为40.26元/股，对应转债平价95元，初始溢价率5.1%左右。下修条款（15-30，85%）、提前赎回条款（15-30，130%）；回售期为到期前2年，回售条款（30，70%），整体条款一般。
        网上网下同时发行。网下和网上预设的发行数量比例为90%：10%。根据实际申购结果，最终按照网上中签率和网下配售比例趋于一致的原则确定最终网上和网下发行数量。网上网下申购均为11月5日（周一），网上申购上限100万元，无需定金；网下申购下限为1000万元，上限为11.7亿元，定金50万元。原股东优配认购日同样为11月5日（周一、T日），按每股配售1.6436元面值可转债的比例计算可配售可转债金额，配售代码为“082179”。
        2.  定价分析和投资建议
        预计配售比例30%-50%左右。公司大股东航空科技工业，持股比例为41.17%（也是中航电子的大股东，此前曾参与航电转债的配售）。前10  大股东合计持股比例63.7%左右。光电转债初始溢价率不高，我们假定转债股东配售比例在30%-50%左右，则留给网上网下申购投资者6.5-9.1  亿左右。
        对正股稀释度不高。按照10  月31  日的收盘价，光电转债的转股价值为95  元。转债发行对总股本的稀释度在4.08%左右，对流通盘的稀释度在4.13%左右，整体较低。
        当前正股价对应光电转债上市价或在100  元左右。横向对比来看，截至10  月31  日江银转债、新泉转债、17  中油EB  平价在95  元左右，转股溢价率在4%-7%左右。鉴于近期新券上市略低迷，溢价率普遍不高，再结合中航光电正股基本面情况，我们预计光电转债的溢价率将在5%左右。若上市后中航光电股价在37.5-39.5  元，对应可转债价格区间为98~103元，中枢100  元左右。
        网下中签率在0.2%-0.27%左右。光电转债网下发行的预设比例90%，按照总申购金额13  亿元，配售比例30%-50%来计算，网下发行金额在6.5-9.1  亿元左右。近期利尔转债网下申购户数478  户，平均每户申购金额4.5  亿元；机电转债网下有效申购户数952  户，平均每户申购金额6.81  亿元；吴银转债网下有效申购户数321  户，平均每户申购金额9  亿元左右。我们预计光电转债网下申购户数在500  户左右，网下平均每户名义申购金额为6  亿元（申购上限11.7  亿元），对应中签率0.2%-0.27%左右。
        申购建议：可适当参与申购。中航光电是国内中高端连接器市场的龙头，产品包括连接器、光器件及光电设备等，主要用于军事、通讯、新能源等领域。公司近年来的业绩增长比较稳定，未来军品业务是公司盈利的主要基础，而民品业务则提供业绩弹性。公司存货从18  年中报开始出现大幅增长，考虑到军品业务多采用“以销定产”，小批量定制化的生产模式，存货增加或意味着订单需求较好。民品方面