公司业绩基本符合我们预期。
        我们的分析和判断
        并表Ekornes，Q3  收入高增长
        2018  年8  月29  日，公司完成对Ekornes  的自愿要约交割结算。9  月27  日，公司完成对Ekornes  的强制收购交割结算，境外子公司已持有被收购标的100%股份。Ekornes  9  月份业绩并入公司报表，据我们模型测算，9  月Ekornes  并表收入约为1.5  亿元，使公司Q3  收入增长较快。
        进一步测算：分渠道来看，公司前三季度电商渠道业务增长约30%，线下（经销、大宗、出口）业务增长约为5%-6%。门店数量方面，公司三季度净开店约为30  家左右，截止到9  月末，公司北京市场拥有21  家门店，其余城市拥有997  家门店，预计Q4  开店速度加快。
        分季度来看，公司2018  年Q1/Q2/Q3  单季度收入分别为3.94亿元、5.79  亿元、7.16  亿元，同比分别增15.02%、7.33%、30.15%；归母净利润分别为0.28  亿元、0.42  亿元、0.25  亿元，同比分别增12.46%、-47.45%、-64.06%。
        我们认为，前三季度，曲美自身收入端受地产后周期影响及行业竞争加剧增速有所下降，但随着公司事业部改革的推进，渠道管控、营销能力将进一步加强，客单价有望提升。此外，公司渠道布局加速，以及联合京东于9  月底开业的新零售大店有望提振Q4  业绩。    
        曲美+Ekornes产品、渠道多维度融合，协同发展可期
        Ekornes是历史悠久的全球家具企业，在全球拥有超过4000个销售网点，曲美可借助其强大终端进行全球扩张；Ekornes拥有高效的工业4.0生产线，曲美可吸收其核心技术提升自身生产端效率；曲美将Ekornes旗下品牌引入国内市场拓展市场覆盖范围，一方面通过新开店进一步拓展渠道，另一方面可以丰富产品类型和品牌矩阵。
        我们认为，曲美现有业务与Ekornes在产品、渠道、互联网技术等方面深度融合，协同效应发挥下业绩进一步提升可期。
        毛利率稳定，受并表影响Q3净利率、期间费用率波动较大
        盈利能力方面，报告期内公司销售毛利率为40.17%，较上年同期毛利率增加1.24pct；销售净利率为5.90%，较上年同期净利率减少6.25pct。分季度来看，2017Q1/Q2/Q3公司销售毛利率分别为36.27%/37.21%/44.63%，销售净利率分别为7.08%/7.31%/4.10%。
        期间费用方面，报告期内公司销售费用率为21.64，同比增加6.00pct，主要系合并Ekornes  9月销售费用所致；管理费用率为9.02%，较上年同期增加1.32pct，主要系本期股权激励成本、收购相关费用增加及合并Ekornes9月管理费用所致；财务费用率为-1.37%，同比减少1.33pct，主要是由于公司利息收入增加。
        股票激励+回购，凸显发展前景信心
        2018年10月11日，公司发布公告拟回购部分社会公众股，回购金额不低于3000万元且不超过8000万元，回购价格不超过9元/股，回购期限自股东大会审议通过回购股份方案之日起6个月内。
        投资建议：
        在不考虑标的公司并表的情况下，我们预计曲美家居2018-2019年公司营业收入分别为24.40亿元、28.24亿元，同比分别增长16.36%、15.72%；归母净利润分别为1.24亿元、2.60亿元，同比分别增长-49.66%、110.51%；目前公司总市值34.65亿元，对应PE为27.9x和13.3x。
        考虑Ekornes经营业绩以及融资成本，我们预计2018-2019年考虑融资成本后的利润贡献分别为0.90亿和0.94亿人民币，则曲美2018-2019年备考净利润为2.14亿元和3.55亿元，按照当前34.65亿市值，对应PE为16.2x和9.8x，维持"买入"评级。
        风险因素：
      &