【点评】
        1）国内家居景气下滑&费用上升，利润端承压。①收入端：得益于Ekornes  并表（9  月），Q3  增速环比回升，但国内家居景气依旧不佳，预计国内业务收入同比增长个位数；②成本端：由于Ekornes  产品附加值高，并表后前三季度毛利率同比增加1.2pct  至40.2%，Q3  单季度同比增加4.7pct  至44.6%；③费用端：受并表Ekornes  影响，期间费用率同比增加9.1pct  至32.4%（销售/管理/研发/财务费用率同比增加6/4.2/0.2/-1.3pct），其中，财务费用同比减少预计与汇兑收益有关。
        2）重点观察内部改革&并购项目对“新曲美”战略的推动作用。①内部改革：曲美独特大家居模式打造差异化竞争力，但存在市场能力不足等问题。对此，公司开展事业部改革，推动自主权下放，未来有望弥补渠道竞争力不足的问题；②并购Ekornes：公司已于8  月29  日完成自愿要约交割结算（现已100%收购），并表后将有力增厚利润（Ekornes  于18H1  实现营收13.5  亿人民币，同比增长3.8%，净利润1.7  亿，同比增长93.4%），未来随着整合完成，有望通过渠道共享推动曲美海外扩张战略。
        3）盈利预测：曲美以产品品质为基础、设计和服务为保障，通过渠道优化升级和品类拓展打开成长空间，事业部改革释放运营潜力。考虑Ekornes  的并表影响，预计2018-2020  年EPS  分别为0.46/0.85/1.01  元，PE  分别为14.7X/7.9X/6.7X，当前估值具备吸引力，维持强烈推荐评级。
        风险提示：行业景气下滑；Ekornes  不及预期。