交易完成后云南省国资、新华都及江苏鱼跃将分别持有上市公司  25.1%、25.1%和  5.58%股权。
        评论：
        白药控股资产优质，摊薄影响有限，投资者利益得到保障
        预案披露白药控股净资产  203.58  亿元，减资前预估值  542.69  亿元，净资产和估值的差异主要来自上市公司公允价值的变动。根据停牌前股价计算，白药控股所持上市公司市值303.51  亿元，加上白药控股账上现金  199  亿元，合计占比已超公司估值  90%，因此我们认为白药控股估值合理，注入上市公司的资产质量较高。此外合并后公司获得  199  亿现金保守按  4%的理财收益计算将增厚  8  亿利润，有望增加  2019  年净利润  21%（按  37.98  亿元预测计算），已足以弥补本次交易带来的摊薄。同时公司设置了现金选择权，股东可以  63.21  元/股的价格将股份变现，体现了对投资者利益的保障，公司  76.34  元的新股发行价较停牌前收盘价溢价  8.7%，也彰显了公司对未来发展的信心。
        经营效率望进一步提升，外延发展有望加速
        白药控股在混改的第一阶段引入新华都和江苏鱼跃后，公司许多事项审批已无需上报国资委，本次公司吸收合并白药控股是混改的第二阶段，完成后将进一步减少公司的管理层级，有望进一步提升决策效率、优化治理结构。此外，合并后公司将获得白药控股的增量资金，同时避免了潜在的同业竞争风险，为公司未来的外延增长夯实了基础。公司披露未来短期将考虑通过引入产品的方式增厚业绩，目前公司已建立多支国际化的专业团队，将继续聚焦公司传统优势领域（如骨伤科）；中长期公司将致力于提供骨科整体解决方案，目前已与北京大学成立骨科医学中心。我们认为公司作为国内骨伤科第一品牌，未来有望从单纯的产品研发和销售逐步切入医疗领域，天花板有望获得提升。
        股权激励有望近期落地，管理层动力有望提升
        公司同日公告拟使用自有资金从二级市场回购公司股份用于实施员工持股计划，拟回购股份的资金总额不超过  15.27  亿元，回购股份成本价格不超过  76.34  元/股，员工持股比例最高将占吸收合并交易后股本的  1.57%。我们认为长期以来公司管理层激励的不充分已成为制约公司发展的重要因素，公司实施混改以来股权激励也一直是市场关注的重点。本次公司虽未披露具体方案，但代表着公司股权激励已进入实施阶段，我们认为激励机制的落实对公司管理团队的稳定性和积极性均有提升。
        核心业务有望保持稳健增长
        健康产品事业部方面，牙膏业务上半年推出儿童和孕妇牙膏，有望通过研发新产品覆盖细分市场继续提高市场份额；牙膏电商渠道的销售提速，预计全年销售额在  5  亿-6  亿；牙膏在中国台湾和东南亚的推广也较顺利。此外上半年健康产品事业部销售团队调整后考核机制更加明确，公司新产品储备充分，我们认为在激励机制落地后新品推广有望加速。药品事业部方面，公司产品前期清理渠道库存效果明显，渠道库存周期缩减了一半左右，短期能够保证稳健增长，预计未来新产品的逐步引入将保证药品事业部的可持续增长。
        风险因素
        新品推广不达预期，原材料价格波动，药品招标降价风险，混改不达预期。
        盈利预测、估值及投资评级
        公司是中药大健康龙头企业，吸收合并母公司白药控股后公司经营效率有望得到提升，外延发展有望加速，未来股权激励落地后经营动力有望进一步提升。由于方案尚在审批阶段，暂不考虑本次交易影响，维持公司  2018-2020  年  EPS  预测为  3.23/3.65/4.06  元，对应  PE  22/19/17  倍，维持“增持”评级。