第一个条件影响流动性、第二个条件影响风险偏好，两者缓和共同决定估值难以继续收缩，将促成“估值底”确立。
        “估值底”与“市场底”的时滞往往由于盈利何时见底未能形成一致预期，当前看尚需观察第三个条件，即信用扩张能否见效
        12  年  1  月的“估值底”却迟至  13  年中才见“市场底”，主要是来自于12  年经济滞胀压力下市场对“盈利底”的一致预期不断后延。当前市场对本轮盈利下修的底部尚未形成一致预期，A  股非金融的盈利增速一般滞后于社融增速  1-2  个季度，在紧信用环境下，9  月社融增速尚未出现明确见底迹象，使投资者对于明年上半年的盈利下滑压力仍存担忧。可见“估值底”确立后，第三个条件的成熟尚需跟踪四季度信用数据的变化。
        “估值底”确立后，受益于股权风险溢价或流动性缓和行业阶段跑赢
        历史上“估值底”后能跑赢行业主要两类，或受益于股权风险溢价下降政策受益领域，或受益于流动性缓和的成长股。如  05  年银行与传媒、08  年基建链、12  年地产与非银。推演至当前，券商与成长股迎来阶段修复良机。
        水穷处迎来阶段性企稳，配置券商+成长
        维持“水穷处  A  股迎来阶段性企稳”，中期观察信用扩张能否见效。行业配置将沿着流动性缓和与股权风险溢价回落的方向——（1）机构配置历史低位、受益于股权质押风险缓和及股市成交量放大的券商；（2）流动性边际缓和与成交活跃将有助于成长股估值修复，优先修复前期受贸易战与股权质押跌幅更深的计算机、通信；（3）主题投资关注  5G、AI、云计算。
        风险提示：中美贸易战再次升级，经济下行超预期，汇率大幅贬值。