2018  年前三季度公司营收同比增速18.86%，同增3.18pp。2018Q3  营收同比增速23.24%，同比及环比均加速。公司前三季度毛利率41.70%，同比增1.43pp，自2018  年初以来逐渐提升，我们预计因规模效应增强，及高毛利品种的持续载入。2018  年前三季度公司单店面积为89.6  平米，整体日均坪效为84.7  元/平米（含税），其中华南地区高达91.1  元/平米（含税）。
        净利润增速下降，预计受新开店费用拖累。2018  年前三季度归母净利润同比增速12.90%，2018Q3  单季度归母净利润1.26  亿元，同比增速6.54%，单季度净利率5.62%为2018  年前三季度低点。我们预计净利润主要受新开店费用拖累。截至2018  年三季度公司具备直营门店3676  家，其中2018Q3  自建219  家，均高于2018Q2  自建202  家，2018Q1  自建130  家的数量。相比2017  年同期新增门店370  家，2018  前三季度新建门店数量增速达48.92%。参考公司招股说明书的单店亏损额，我们预计2018  年前三季度新建门店对应的利润总额为-3024  万元，对前三季度净利润有所影响。反应到销售费用率，2018  前三季度销售费用率27.62%，同比增2.40pp  大幅增加。
        公司积极拓展院边店，有望迎来政策红利。公司2018H1  新增重点医院院边店24  家，共有院边店284  家，据第一药店财智数据，公司拟携手恒瑞医药、正大天晴于两广地区建设20  余家DTP  药房，为迎接处方外流做好积极准备。结合广东省药店分级分类政策，我们认为大参林有望持续扩大份额，迎来政策红利。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020  年净利润为5.48、6.86、8.60亿元，对应EPS  为1.37、1.71、2.15  元。因公司2018-2020  三年归母净利润CAGR  22%，参考可比公司2018  年PEG  均值为1.2，给予公司2018  年34-36  倍PE，对应PEG=1.5-1.6，合理价格区间46.56-49.30  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示：广东市场竞争加剧的风险，医保药品限价风险。