公司  18Q1-3  酒店主业营收  6.04  亿元/+0.88%，收入低增速主要是酒店关闭直营门店，持续走加盟扩张的轻资产模式所致；如家利润  9.37  亿元/+16.33%，相比  18H1  增速  25.03%小幅回落，推测主要受  18Q3  RevPAR  增速下降、18  年  Q1-3  净增  31  家中高端直营酒店业绩仍处爬坡、以及  17Q3  酒店利润高基数三方面所致。②两大趋势保持不变：酒店轻资产化+中高端占比提升。公司18Q1-3  新开店  375  家（直营店  36  家/加盟店  339  家），加盟店占比提升至75.64%/环比  18Q2  提高0.43pct，开店数基本符合预期，18  全年大概率实现  450  家新开店。但由于期间关店数相对较多，18  年  9  月末的经济型和中高端酒店相比  18年初分别为净减少  34  家和净增  107  家，中高端酒店数占比提升至15.81%/环比18Q2  提高0.68pct。③储备店数保持稳定：18Q3  储备酒店数  608  家，环比  18Q2  的  612  家基本持平。
        ■如家酒店指标：①18Q3  整体：RevPAR+4.1%（环比  18Q2  +5.6%小幅回落），平均房价201元/+6.9%，出租率87.1%/-2.3pct（环比18Q2  -2.60pct降幅小幅收窄）；经济型酒店  RevPAR+1.7%、平均房价+3.9%、出租率-2.0pct；中高端酒店  RevPAR-4.6%、平均房价-1.5%、出租率-2.7pct，三个指标均下滑主要受新开店业绩爬坡所致；②18Q3  成熟店：整体成熟店  RevPAR+2.4%，环比  18Q2  的+7.0%回落较大，平均房价+4.6%（18Q2为+7.0%）、出租率-2.0pct（18Q2  为-2.2  pct）；经济型酒店  RevPAR+2.4%、平均房价+4.7%、出租率-2.0pct；中高端酒店  RevPAR+1.4%、平均房价+3.2%、出租率-1.6pct，增速环比均有所回落。
          ■首旅经营指标：18Q3  RevPAR  增长0.9%环比  Q2  放缓。18Q3  整体首旅存量  RevPAR+0.9%，平均房价+2.8%，出租率-1.3pct。其中，经济型RevPAR+6.6%，平均房价+5.3%，出租率+1.1pct  势头较好，但占比小堆整体影响有限；中高端  RevPAR-0.5%，平均房价+2.2%，出租率-1.7pct环比较显著回落。
        ■酒店业务轻资产化+资金管理，公司  18Q3  期间费用率继续同比下降1,42pct。①18Q3  销售费用率：59.80%/-0.26pct，判断为直营店数减少使得折旧与摊销费用下降所致；18Q3  管理费用率  11.61%/-0.38%，判断主要为加盟店占比提升推动；18Q3  财务费用率：1.70%/-0.78pct，主要系公司通过良好的资金管理降低了财务费用所致。②非营业收入：公司18Q3  投资收益  1.44  亿元，同比增多  1.28  亿元，主要为出售燕京饭店20%股权产生投资收益  1.26  亿元，以及出售子公司上海碧邦酒店管理有限公司  100%股权产生投资收益  1504  万元所致。③18Q3  扣非后归母净利  3.48  亿元/+13.92%。
        ■投资建议：18Q3  公司酒店业绩继续稳健增长，轻资产加盟扩张及整体  RevPAR  提升两大趋势不变，但整体估值修复仍需等待未来宏观预期修复；中长期看估值处较低水平，建议关注。预计公司  2018-20  年的归母净利润为  8.7  亿元/9.5  亿元/11.3  亿元，增速为  37%/9%/19%；扣非后归母净利  7.3  亿元/9.1  亿元/10.9  亿元，增速为  22%/25%/20%；EPS  分别为  1.06/1.16/1.39  元，给予  6  个月目标价  23.95  元，对应  19年  PE  20.6x。
        ■风险提示：宏观经济增速下行、酒店业供需关系改善