分季度来看，18Q1/Q2/Q3  收入增速分别为  0.6%/0.1%/1.8%，归母净利增速  116.6%/28.5%/49.0%，扣非净利增速53.3%/28.1%/13.9%。Q3  收入增速提升，但扣非盈利增速环比放缓，我们认为一方面是因为  18Q3  如家同店  RevPAR  增速  2.4%，较  18Q2  4.3%放缓；另一方面叠加了直营门店改造升级导致短期成本增加的影响。
        战略聚集加盟业务，经济型持续关店。如家酒店集团  18Q3  收入  20.1  亿（+1.9%  vs.18Q1/Q2  +0.4%/-0.2%）,利润总额  4.7  亿（+8.7%  vs.  18Q1/Q2  +47.6%/19.7%）。截至2018Q3，如家旗下酒店  3703  家，中高端占比  13.9%，加盟门店占比  75.3%；首旅  155家，中高端占比  60.6%，加盟门店占比  83.2%。18Q3  公司共新开门店  156  家，其中经济型  51  家（全部特许）、中高端  46  家（8  家直营）；但关店分别达到  66/9  家。公司当前战略中心以发展加盟业务、开店以中高端酒店为主。截至  2018Q3，公司共新开门店  375家（中高端  133  家，加盟  137  家），以往经验来看，公司  Q4  展店最为集中，预计全年开店  450-500  家计划大概率完成。
        Q3  RevPAR  如期放缓，但部分因为假期影响。18Q3  如家旗下酒店同店（18  个月成熟店）RevPAR  增长  2.4%，较  18Q2  4.3%    继续放缓，其中经济型+2.4%（vs.  18Q2  +4.1%），中高端+1.4%（vs.  18Q2  +5.0%）。RevPAR  增长结构中，房价持续提升，但同店出租率连续  3  个季度保持约  2  pcts  的下滑。公司旗下酒店  18Q3  RevPAR  增长放缓与行业趋势基本一致，很大程度受到  7  月份世界杯+暑期延后以及  9  月份中秋节的影响。我们认为中高端品牌展店加速、结构占比提升，房价进一步提升预期相对确定。而短期出租率下滑我们认为很大部分受改造升级影响，后续随改造店建设、爬坡结束，预计将企稳回升。但总的来说，我们想强调的是，目前特许经营为业务发展重点，RevPar  不是唯一关键指标，应结合品牌输出、开店综合评估。
        首旅存量业务保持稳定。南山景区业务  18Q3  收入  8451  万元（-1.4%  vs.18Q2  +6.1%），但景区业务  18Q3  利润总额  2428  万元（+16.1%  vs.  18Q2  -7.4%）。首旅存量酒店趋势与如家一致，18Q3  RevPAR  增  0.9%，其中经济型+6.6%，中高端-0.5%，相对于  18Q2  +4.0%/+6.8%/+3.8%的增速有较显著放缓。
        风险因素。经济不达预期导致行业不达预期，新开门店未能达到预期等。
        投资建议。维持公司  2018-2020  年  EPS  预测  0.95/1.08/1.30  元，现价（15.32  元）对应18/19  年  PE  分别为  16/14  倍，18/19  EV/EBITDA  11/8  倍。鉴于酒店行业的周期性特征，弱市场环境下，公司估值调整明显、跌幅较大。我们认为酒店行业阶梯升级趋势不变，酒店品牌商将受益结构升级实现持续增长，仍然看好酒店行业的发展前景。但不可否认，酒店行业确实是消费服务行业中对经济最敏感的子行业。从高频数据看，2018  年以来三大酒店集团的同店  RevPAR  增速均放缓，而  RevPAR  增长是酒店公司业绩增长最主要的驱动之一（从  18  年季度数据来看如家扣非净利增速对于同店  RevPAR  增速仍有  5-6  倍的杠杆效应）。若 &nbs