公司加盟渠道快速扩张，整装云将成为中长期增长点，考虑地产影响带来直营城市收入增速放缓，下调公司2018~2020  年EPS  至2.67(-0.22)/3.6(-0.71)/4.78(-1.42)元，考虑可比公司水平给予2019  年约25  倍PE，下调目标价至90  元，维持增持评级。
        收入增长符合预期，受费用投放影响净利润略低于市场预期。公司2018年前三季度实现营收46.38  亿，同增29.24%，归属净利润2.92  亿，同增42.28%，扣非净利润1.89  亿，同增5.81%。其中单三季度营收17.71  亿，同增22.71%，归属净利润1.69  亿，同增21.01%，实现扣非净利润1.22亿元，同增1.72%。收入增速符合预期，净利润方面由于费用投放集中在三季度，导致扣除投资收益、政府补助后的增速略低于预期。
        定制家具稳步增长，配套品快速提升。从分品类的单三季度增速来看，定制家具同增21%，配套产品同增62%，O2O  同增51%。其中整装业务增长也相对亮眼，单三季度的直营整装、整装会员7500  万，实现环比50%增长。从分品类的占比来看，橱柜占比10%，衣柜占比31-32%，系统柜占比60%，受地产增速放缓以及终端压力的影响，系统柜的增速偏低。
        渠道布局稳步推进，自营整装拉动部分直营城市实现逆周期的增长。截至2018Q3  公司加盟店1958  个（含在装修的店面）、直营店100  个，相较于2017  年末分别净增加401  个、15  个。在地产限购的影响下，直营收入增速略有放缓，部分开通自营整装城市实现逆地产周期的快速增长。
        风险提示：原材料价格波动的风险，房地产波动的风险