毛利率小幅下跌，盈利能力持续提升：公司前三季度毛利率为43.6%，较去年同期下降1.84pct，主要是由于经销模式收入占比提升，以及新整装业务毛利相对较低导致整体毛利率下降所致；费用率方面，公司整体期间费用率37.7%，同比减少0.55pct；其中销售费用率30.2%（同比+1.04pct），管理费用率7.4%（同比-1.7pct），财务费用率为0.04%（同比+0.11pct）。
        加盟渠道加速扩张，多渠道获客优势明显：我们预计18  全年公司持续加速扩张加盟渠道，目前开店进度符合全年开店计划；此外虽然行业整体客流量下滑，公司通过本身强大的前端设计能力与后端生产能力，多渠道获取客户并实现客单价的提升，我们认为加盟店的加速布局以及单店产值的增长将为全年收入增长打下坚实基础。
        Q3  整装云推进顺利，自营整装发展迅速：公司整装业务分为整装云与自营整装，经过前期经验积累，目前公司在两块业务均发展加速，整装云以四大软实力和三大硬通货实现S2B2C  商业模式，我们判断客户开发及下单情况良好，自营整装模式逐步成熟，虽处于起步阶段但发展迅速。
        盈利预测与评级：我们预计公司2018-2019  年净利润5.1、6.5  亿元，同比增长34.3%、26.4%，目前股价对应18-19  年PE  为26  倍、20  倍，公司作为全屋定制领军企业，商业模式领先于传统定制衣柜及厨柜企业，未来加盟渠道的高速扩张以及整装云新业务将带给公司增长潜力，我们认为应公司应享受估值溢价，我们给予公司18  年28~30  倍PE  估值，合理价值区间为71.96~77.1  元，给予“优大于市”评级。
        风险提示：房地产调控影响，渠道扩张不及预期。