前三季度公司实现营收341亿元（+64.4%），归母净利27.05  亿元（+41.8%），扣非净利26.93  亿（+42.5%），日上上海3  月并表、离岛免税业务巩固优化和开展首都机场及香港机场免税业务。18Q3  单季，营收130  亿元(+59.2%)，维持高增长（Q1、Q2  增速分别为53.1%和80.3%），归母净利7.86  亿元（+29.3%)，增速较Q1  和Q2  的61.5%和30.5%有所下降，扣非净利7.83  亿（+29.8%）。
        采购规模助力毛利率提升，首都机场提点率影响销售费用。Q3  单季毛利率41.65%（+14.95pct），提升幅度较Q2  的13.48pct  进一步扩大，免税采购渠道整合、规模扩大，盈利能力提升的逻辑得到再度验证。销售费用率上涨13.46pct  至25.61%，主要与首都机场采用新扣点率、日上上海并表等因素有关；管理费用率3.34%（-0.29pct）；财务费用6075  万元，较17Q3  的-7887  万元有较大提升，主要由于汇兑损失、手续费等费用增加。
        免税业务增长稳健，海棠湾受费用计提影响。Q3  单季中免收入估计同增120%+，净利润估计同增20%+。其中：1）三亚海棠湾收入估计同增33%，净利润同比下降约60%，估计与计提特许经营费、促销等因素有关；2）首都机场（含T2\T3）估计收入增速30%+，盈利能力略有提升；3）香港机场估计仍有超4000  万的亏损，有望于Q4  扭亏；4）传统免税业务稳健增长。
        海航整合持续推进，增量催化剂增加业绩弹性。政策利好有望持续提供业绩弹性：1）根据10  月23  日的公告，通过控股股东层面的无偿划拨及股权注入，国旅有望获得海免51%股权，海免旗下美兰机场免税店（持股51%）预计18  年收入在25-26  亿元左右，净利润约2.5  亿左右，增厚业绩的同时进一步扩大采购规模、提升盈利能力。2）18年4  月出台的海南政策已明确提出“实施更加开放便利的离岛免税购物政策，实现离岛旅客全覆盖，提高免税购物限额”，政策实施可期。3）市内免税店有望逐步落地，打开利润空间。10  月9  日，上海中免市内免税店有限公司正式注册成立，中免持股51%的中免集团北京首都机场免税品有限公司持股90%，预计上海市内免税店最快有望于明年年初开设；海南海口和琼海的市内免税店也有望逐步落地。
        盈利预测：考虑到经济波动影响潜在需求，适当调整盈利预测，预计18-20  年公司归母净利润36.26（+43.3%）、46.47（+28.2%）、56.99（+22.6%）亿元，EPS  为1.86、2.38、2.92  元，对应PE  为29、23、18  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济波动，政策利好不及预期，汇率波动等风险。