其中，Q3实现营收130.2亿元/增长59.2%；归母净利润7.9亿元/增长29.3%；扣非后归母净利润7.8亿元/增长29.8%。
        评论：
        1、并表增厚规模，三亚店盈利下滑，整体略低于预期。Q3公司收入增长59.2%，主要是因为相比上年同期，今年新增上海、香港机场免税店并表，收入规模扩大，同时三亚和其他免税渠道销售增长较快。Q3归母净利润增长29.3%，低于收入增速，主要在于三亚免税店利润出现下滑，同时香港机场店延续亏损，北京、上海机场店和其他免税渠道店盈利增长良好。
        2、Q3三亚店免税收入增长较快，一次性费用导致盈利下滑。拆分来看，Q3三亚免税店收入增长33.2%，增速快于上半年（28.2%），我们估算利润有所下滑，可能因为Q3计提了一些一次性费用，包括租金和特许经营费，同时人民币汇率贬值，影响利润率。Q3其他免税渠道收入和利润增长较快，二线城市机场新开的入境免税店带来增量。
        3、上海、北京机场增长良好，香港机场店亏损收窄。上海机场免税店3月起并表，Q3收入和净利润情况良好，并表效应大幅增厚业绩；首都机场免税店Q3收入和净利润同样表现出色，预计增长30%~40%；香港机场免税店Q3亏损约4500万元，较Q2有所收窄，我们预计Q4可实现扭亏。
        4、结构变化致毛利率提升，期间费用大幅上涨。公司Q3综合毛利率为41.6%/上涨15.0pct，主要是日上上海、香港等新渠道并表，使得高毛利的免税收入占比提升。销售费用率为25.6%/上涨13.5pct，主要是上海、北京、香港机场并表带来大量租赁费；管理费用率为3.3%/下降0.3pct；财务费用率0.5%/上涨1.4pct，主要是人民币贬值导致汇兑损失，以及手续费增加；净利率8.4%/下降0.8pct。
        5、控股股东取得海免51%股权，整合海南免税资源。近期国旅大股东中旅集团与海南国资委签署股权无偿划转协议，以中国国旅2%的股权换取海免51%股权。海免公司是海南省地方免税企业，其主要业务来自于控股子公司海口美兰机场免税店（2017  年免税收入21  亿元/增长34%，净利润1.4  亿元）。此次划拨方案，海免若顺利注入中免集团，一方面国旅将获得控股海口美兰机场免税店（利润占比26%），垄断整个海南免税市场，另一方面将深度绑定海南旅游业，享受更多政策红利。
        6、投资建议：公司三季报收入增长符合市场预期，但业绩略低于预期，主要是三亚店计提了一次性费用，以及人民币贬值带来的汇兑损益，但收入端增长仍然坚韧。长期看，海外消费回流、市内店政策放开、离岛免税政策红利和渠道整合等利好众多，均有助于公司不断提升销售规模和业绩，长期超额收益稳定，但短期市场预期面临调整。我们预计18-20  年归母净利润为35.5/43.2/51.2  亿元，对应PE  估值为29x/24x/20x，目前估值较为合理，长期角度继续推荐。
        7、风险因素：宏观经济风险；政策风险；新渠道盈利改善不及预期。