2006  年，SEB  集团从创始人苏增幅获得公司61%股权，成为实际控制人。截至2018  年6  月，SEB  集团持有苏泊尔81.18%股份。（2）从炊具发展为炊具&厨具小家电龙头。公司2004  年作为第一家炊具公司上市，2006SEB  接手后在炊具之外从厨房到客厅扩充产品品类，目前公司已形成炊具、厨房小家电、厨卫电器、环境家居电器四大产品线，发展为国内小家电龙头。
        营收规模加速向上，盈利能力稳步提升。（1）整体收入稳增：2015-2017  年公司收入由109.10  亿增长至141.87  亿，年复合增长率为14.03%，2018H1  收入同比增28.07%。（2）毛利率处于行业领先水平。2014-2016  年，公司毛利率为29.03%、28.97%、30.53%。2017  年原材料成本上升，公司整体毛利率小幅下滑至29.56%。但随着公司引入WMF  品牌，以及此前高端产品在国内市场铺开，2018H1  毛利率回升至30.23%。（3）盈利能力稳定：2014-2017  年公司净利润7.65  亿增长至13.08  亿，净利润率分别为8.02%、9.04%、9.49%、9.22%，2018H1  净利润7.39亿，净利润率8.35%。
        小家电行业增速稳健，线上渠道占比提高，产品升级驱动价格提升。（1）家电行业规模超过3000  亿：2017  年中国小家电行业市场规模达到3155  亿，同比增12.52%，近5  年复合增长率达12.52%，预计2018  年将突破3500  亿。（2）行业结构调整，新兴小家电品类快速增长：传统小家电2017  年保持个位数增长，个别传统品类增速下滑，新兴品类崛起，料理机2017  年营收规模增速达到78.31%领跑小家电子品类。（3）双渠道增速显著分化，线上渠道占比提高：2017  小家电线上渠道销售额920  亿，同比增长21.05%，占销售总额25.89%，同比提升1.80pct。（4）产品升级驱动传统小家电价格提升：传统小家电保证稳增长的痛点在于技术创新，人们日益增长的美好生活的需要不断驱动着厂商由规模导向转变为效率渠道导向和技术革命。
        竞争优势：（1）产品品类广泛，引入外资品牌进军高端市场。公司目前已形成炊具、厨房小家电、厨卫电器和环境家居电器四大产品线，2017  年电器收入占比63.98%，其中厨房小家电、厨房大电和环境电器分别占比约58%、5%、1%。品牌方面，目前拥有苏泊尔、Krups、Lagostina  和WMF  四大品牌。未来可能通过SEB  集团引入更多高端品牌，提升市场定位。（2）SEB  股东支持下，研发效率高。母公司SEB  集团不断向公司注入炊具及小家电产品新技术，使苏泊尔具备较高的研发效率，以相对较低的研发/收入比引领行业技术潮流。（3）一二线渠道覆盖率较高，三四线和线上渠道增速更快，高端品牌渠道协同效应可期。一二级市场渠道覆盖率超过90%，三四级网点覆盖率超过50%。WMF  百家门店叠加苏泊尔线上渠道，将多个高端品牌整合，有望提升运营效率。
        大股东SEB  品牌输送&订单转移，驱动苏泊尔穿越周期。（1）品牌输送：SEB  集团旗下LAGOSTINA、KRUPS、WMF  高端品牌不断输送下，苏泊尔完成在厨房对中高端品牌覆盖。（2）稳定订单转移：2018  年初公司公告预计18  年与SEB  关联交易50  亿，SEB  稳定订单转移为公司外销带来有力支撑。
        公司对比：（1）美的：美的小家电是国内小家电龙头，其中，电饭煲、电磁炉、电水壶、电压力锅四个品类已连续14  年市占率中国第一。（2）九阳：豆浆机起家，外延并购拓展新品类。位居国内第三，仅次于美的和苏泊尔。（3）“美苏九”垄断行业，体量、增速、毛利率各有所长。美的收入体量始终处于行业第一位。苏泊尔2018H1  收入规模88.49  亿位居行业第二，同比增长25.27%领跑行业，同时录得公司2012  年以来营收增速最好水平。九阳股份2018H1  收入规模36.4  亿位居行业第三，同比增长11.34%。毛利率方面，九阳股份毛利率水平最高2015-2017  及2018H1  毛利率分别为31.89%、32.70%、33.01%及33.02%。
        投资建议：公司作为中国炊具及小家电行业龙头，同时背靠大股东SEB  支持，我们看好公司内外销增长的稳定性，品类品牌继续完善的持续性。我们预计2018-2020&n