点评
        工业高速增长商业平稳增长。公司前三季度实现收入1176.02  亿元，同比增长18.75%，其中医药工业实现收入142.54  亿元，同比增长27.80%；医药商业实现收入1033.48  亿元，同比增长17.60%。
        前三季度公司实现归母净利润33.72  亿元，同比增长25.41%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25.67  亿元，同比增长4.49%。医药工业主营业务贡献净利润12.77  亿元，同比增长15.63%；医药商业主营业务贡献净利润13.18  亿元，同比增长9.73%；参股企业贡献净利润4.64  亿元，同比增长27.24%。归母净利润大幅高于扣非归母净利润增长，主要系广东天普股权收购产生的非经常性收益及研发费用大幅增加影响所致，报告期内公司研发费用投入7.56  亿元，同比增长50.31%。剔除研发费用影响后扣非归母净利润为32.21亿元，同比增长11.74%。
        前三季度综合毛利率13.81%，较上年同期上升1.62pp，其中医药工业上升5.22pp，医药分销上升0.58pp，销售费用率6.73%，同比上升1.39pp，我们估计主要因为公司部分药品销售转为直销，管理费用率（含研发费用）3.14%，同比上升0.25pp，扣除两项费用率后的营业利润率3.93%，较上年同期基本持平，财务费用率0.91%，同比上升0.30pp。
        报告期内，经营性现金流净额17.33  亿元，同比下滑6.09%，应收账款443.89亿元，同比增长34.72%，应收账款周转天数86.98  天，比去年同期增长4.86天，存货周转天数54.13  天，同比增长3.04  天，我们估计主要因为公司纯销业务比例提升、康德乐并表及医院账期稍有延长。
        医药工业高速增长一致性评价积极推进。公司医药工业销售收入142.54  亿元，较上年同期增长27.80%，毛利率57.64%；扣除三项费用后的营业利润率为10.30%。其中60  个重点品种1-9  月销售收入75.69  亿元，同比增长28.91%；1-9  月研发费用投入7.56  亿元，同比增长50.31%。报告期内公司积极推动仿制药一致性评价，盐酸氟西汀胶囊及卡托普利片率先完成一致性评价；盐酸二甲双胍缓释片、头孢氨苄胶囊及马来酸依那普利片等12  个品规均已完成BE  试验并申报至国家药监局，48  个品规处于临床研究阶段。报告期内公司与俄罗斯BIOCAD  公司签署合作备忘录，实现公司重点布局抗肿瘤生物医药领域的战略规划。公司完成收购广东天普26.34%股份的交易，其核心产品天普洛安（注射用乌司他丁）和凯力康（注射用尤瑞克林）1-9  月医院终端销售分别实现同比增长14.4%与34%。
        我们认为一致性评价为医药行业的供给侧改革，将药品的质量门槛大大提高，我们认为上药直接受益：1）一致性评价早期投入较大，2018  年前三季度上药研发费用7.56  亿元，足够支撑每年几十个品种开展一致性评价，前期投入可能导致竞争对手自动退出。2）上药的自产品种竞争格局相对较差，通过一致性评价后，优化了竞争格局。3）上药为工商一体化企业，一致性评价认证+强大的销售网络，上药的工业品种有望贡献较大弹性。
        医药分销平稳增长受益于进口药加速审批。公司医药分销业务实现销售收入1030.58  亿元，同比增长16.94%，毛利率6.67%，扣除两项费用率后的营业利润率2.80%。公司纯销比例提升至70%，去年收购康德乐中国后，2-9  月实现净利润1.31  亿元，同比增长7%，净利率提升至0.8%，经营情况良好。报告期内，公司继续完善全国商业网络，大西南战略布局再下一城。我们认为未来在“两票制”等利好政策驱动下，公司纯销业务增长可能加速，毛利率将会提升。
        公司作为国内最大的进口药品代理商，目前创新药审批加速，我们认为上海医药直接受益。公司2017  年度进口合资品种销售收入已接近300  亿元，主要供应商超过50  家，基本覆盖世界500  强中的制药企业。其中，有独家合作的企业超过30  家，有独家合作的品种超200  个。同时，在上海医药经销的进口品种里，重磅品种与新特药品种占比极大。其中，在新特药品种中，包括了格列卫、弗隆、达希纳、飞尼妥、恩瑞格、泰瑞沙、佐博伏、拜万戈、亿珂、爱必妥和开普拓等11  个抗肿瘤药。1-9