其中，2018Q3  公司实现营业收入2.32  亿元，同比-1.31%；利润总额1.05  亿元，同比+6.3%；归母净利0.78  亿元，同比+12.5%。②三季度单季度，一般图书发行业务销售码洋11.66  亿元，同比-6.58%，营业收入6.33  亿元，同比-7.77%，营业成本3.37  亿元，同比-13.05%，毛利率46.7%（同比+3.2pcts）；数字图书业务收入1547  万元，同比+119%，营业成本471  万元，同比+119%，毛利率69.5%（同比持平）；图书零售业务销售码洋1443  万元，收入1241万元，营业成本620  万元，毛利率50.0%。
        低毛利业务比重降低叠加经营效率提高下毛利率提高，期间费率有所提高。①2018年前三季度公司整体毛利率47.4%，同比+3.6pcts，主要受低毛利率图书分销业务比重降低和经营效率提升影响。2018Q3  公司整体毛利率为45.9%，同比上升0.1  pct。费用率方面，2018  年前三季度公司三费费用率上升4.2pcts  至17.5%,  主要由股权激励摊销费用、人力成本的增长所致。其中销售费用率为10.1%，同比+2.14pcts，管理费用率为7.6%，同比+1.91pcts。②2018Q3  公司三费费用率上升0.2pct  至16.0%，其中销售费用率10.4%，同比+2.2pcts，管理费用率5.7%，同比-2.1pcts。
        免税政策滞后致上半年应收账款大幅增长，落地后三季度应收账款、现金流有所改善。受图书免税政策影响，销售未完成结算，2018H1  末应收账款增至2.66  亿元，随着三季度应收账款逐步结算，2018Q3  公司应收账款降至1.89  亿元；2018  年前三季度公司经营性现金流-0.12  亿元，同比-112.3%。其中2018Q3  公司经营性净现金流1.62亿元，同比+942%，三季度现金流改善系应收账款回款（销售商品、提供劳务收到的现金同比+47.7%）。
        图书零售市场2018  年上半年增速放缓，四季度销售有望回暖。①据《中国图书零售市场半年度数据报告》（开卷信息），2018H1  图书零售市场增幅11.37%，较2017  年的14.55%有所回落。渠道方面，实体书店2018H1  同比-2.93%，网销同比+22.11%，但增速有所放缓。细分类目方面，文学整体负增长，少儿增速降低（同比+14.47%），实体渠道仅社科、传记类目保持正增长，网店渠道各类目保持正增长，行业整体增长放缓。②考虑四季度消费旺季，叠加政策影响逐步消除，我们预计四季度销售有望回暖。
        公司持续投入具有较强竞争优势及盈利能力的内容创意业务，加码人才投入与储备，竞争力保持行业领先。①公司关注国内优质原创文学，加强作品版权库建设，公司拥有自有图书版权近3300  余种。②实体书店、影视改编新业态加速布局；公司于2017年完成PAGEONE  的交割，实体书店为新经典的未来发展搭建了更优质的平台；公司拥有8  部影视剧改编权，包括《人生》、《红玫瑰与白玫瑰》、《阴阳师》、《慈禧全传》、《上庄记》等独家影视改编权。③扩张型人才管理计划，股权激励计划落地。至2017年底，公司图书策划团队共有员工177  人，十年以上资深编辑超过30  人，共吸纳优秀人才超100  人，涵盖编辑、发行、品牌、行政、技术等多个岗位，年轻血液不断加入，编辑团队逐渐壮大。公司实施股权激励计划，向90  名员工授予权益464  万份，绑定核心管理人才。
        风险提示。行业增速不及预期，业务进展不及预期，核心编辑人才流失，图书版权价格风险等。
        盈利预测及估值。考虑行业增长放缓及上半年政策影响，我们维持2018-2020  年公司净利润预测2.56/3.07/3.61  亿元，对应EPS  为1.90/2.28/2.68  元，对应PE  为28/23/20倍，我们认为公司在图书出版的内容及人才优势依旧稳定，维持“增持”评级。