下半年以来，东野系列图书出货回温、其他图书快速补充（《活着》《百年孤独》等）、开学季学生必读书目畅销（《平凡的世界》）；随着增值税免税政策落地（6  月初）、销售逐步结算，现金流明显改善。【业绩】18Q3  实现营收2.32  亿元（YOY-1.31%、QOQ-1.48%）、归母净利7771万元（YOY12.48%、QOQ42.69%、政府补助影响较大）、归母扣非净利5167  万元（YOY-2.88%、QOQ1.83%）。【净经营性现金流】17Q4/18Q1/18Q2/18Q3  分别为2499  万/-1.23  亿/-5126  万/1.62  亿元，6  月初增值税免税政策落地之后逐步进行结算，现金流明显改善。【盈利能力】18Q1-Q3  毛利率47.41%（17  年43.7%）、净利率28.36%（17  年25.36%）。【费用&税率】18Q1-Q3  销售费率10.06%（17  年8.74%）、管理费率7.24%+研发费率0.57%（17  年合计6.79%）、财务费率-0.14%（17  年-0.21%）、所得税率24.55%（17年24.84%）。其中：18Q1-Q3  管理费用4895  万元（YOY43%），主要系股权激励摊销费用、人力成本、随业务发展导致管理成本的增加。【其他】18Q3  期末应收账款1.89  亿元（17  年底为0.85  亿元）、存货3.17  亿元（17  年底为2.6  亿元）。【经营数据】18Q1-Q3  一般图书发行业务销售码洋11.66  亿元（YOY-6.58%）、营收6.33  亿元（YOY-7.77%）、毛利率46.73%（+3.23pct）；数字图书业务营收1547万元（YOY118.57%）、毛利率69.54%（-0.06pct）；图书零售营收1241  万元（同比新增）、毛利率50.03%。
        2、从零售渠道畅销榜表现来看，公司多部老书、再版书稳居虚构类TOP30，文学类图书龙头地位稳固；但受高基数、宏观经济、定价等多重因素影响，18  年以来行业及公司业绩增速有所回落。【畅销榜】18  年1-9  月，公司进入月度虚构类TOP30  的图书数量分别为7~10  部，进入月度虚构类TOP10  的图书数量分别为1~4  部，包括《解忧杂货店》《平凡的世界》《活着》《百年孤独》《嫌疑人X的献身》《白夜行》《霍乱时期的爱情》《恶意》等。此外，《撒哈拉的故事》常居非虚构类TOP30，《窗边的小豆豆》再版推出、9  月进入少儿类TOP30。【行业】高基数（17  年爆款频出+电商渠道促销+实体书店增多等）+宏观经济（18  上半年社会零售消费总额增速放缓）、税收政策（18  年6  月初免增值税落地）+图书定价（17  年以来大幅提价对销量有所影响、部分畅销书再版提价30%~60%）+畅销新品较少（畅销书效应显著、但多为畅销老书）+书号总量控制（公司每年出书品种较少且质量较高、预计对公司影响不大）等多因素叠加，18  年以来图书零售行业整体增速放缓（18H1  YOY11%、17  年  YOY15%），公司业绩增速也有所回落。
        3、展望未来，公司专注图书赛道，一方面持续夯实文学类优势，另一方面在少儿类、非虚构类寻求新突破；数字图书、线下/线上书店等作为业务补充，有利于版权维护和C  端品牌影响力提升。
        4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020  年归母净利分别为2.47/3.01/3.52  亿元（对应同比增速6%/22%/17%），对应当前PE  分别为29/24/20X，维持“推荐”评级。
        风险提示：老书生命周期不能持续、新书销售不理想、少儿图书多渠道发行效果不理想、图书行业政策变化、纸张及人工成本上涨、核心编辑流失、市场风格切换等。