自有版权图书策划与发行实现收入3.41  亿元，占主营收入比重79%，同比增长2.18%，其中文学类2.44  亿元，同比增长1.77%，少儿类0.68  亿元，同比增长2.04%，社科、生活及其他0.29  亿元，同比增长6.03%。受去年同期热销《人民的名义》销量下滑影响，非自有版权图书发行业务营业收入  0.57  亿元，同比下滑15.30%。图书分销业务剥离山西及广州公司、仅保留成都分销公司，收入0.20  亿元，同比降低70.15%，造成收入回落。数字图书授权业务收入  799  万元，同比增长  90.53%。
        .  图书分销业务占比降低叠加经营效率提升，毛利率提高。2018H1  公司整体毛利率为48.10%，同比上升5.39  pcts，主要受低毛利率图书分销业务比重降低和经营效率提升影响；其中自有版权图书策划与发行业务的毛利率为53.89%，同比+1.2  pcts，非自有版权图书发行毛利率20.14%，同比+4.0pcts。费用率方面，公司三费费用率上升6.2pcts  至18.24%，主要受股权激励摊销费用以及业务发展带来的管理费用的增加影响，其中销售费用率9.88%，同比+2.1pcts，管理费用率8.55%，同比+4.0pcts。
        .  免税政策滞后致经营性现金流减少、应收账款增长，二季度后望改善。受图书免税政策影响，销售未完成结算，2018H1  经营性现金流-1.74  亿元，同比-313%；应收账款增至2.66  亿元，同比+212%。随着政策落地，我们预计应收账款有望在二季度之后逐步结算，改善经营性现金流情况。
        .  行业：图书零售市场2018  年上半年增速放缓。据《中国图书零售市场半年度数据报告》（开卷信息），2018H1  图书零售市场增幅11.37%，较2017  年14.55%有所回落。渠道方面，实体书店2018H1  同比-2.93%，网销同比+22.11%，但增速有所放缓。2018H1  新书品种数9.69  万种，同比-2.16%。细分类目方面，文学整体负增长，少儿增速降低（同比+14.47%），实体渠道仅社科、传记类目保持正增长，网店渠道各类目保持正增长，行业整体增长放缓。
        .  公司持续投入具有较强竞争优势及盈利能力的内容创意业务，加码人才投入与储备，发展态势保持行业领先。①公司关注国内优质原创文学，加强作品版权库建设，据最新年报，公司拥有自有图书版权近3300  余种。②实体书店、影视改编新业态加速布局；公司于2017  年内完成PAGEONE  的交割，实体书店为新经典的未来发展搭建了更优质的平台；公司拥有8  部影视剧改编权，包括《人生》、《红玫瑰与白玫瑰》、《阴阳师》、《慈禧全传》、《上庄记》等独家影视改编权。③扩张型人才管理计划，股权激励计划落地。至2017  年底，公司图书策划团队共有员工177  人，十年以上资深编辑超过30  人，共吸纳优秀人才超100  人，涵盖编辑、发行、品牌、行政、技术等多个岗位，年轻血液不断加入，编辑团队逐渐壮大。公司实施股权激励计划，向90  名员工授予权益464  万份，绑定核心管理人才。
        .  风险提示。行业增速不及预期，业务进展不及预期，核心编辑人才流失，图书版权价格风险等。
        .  盈利预测及估值。考虑行业增长放缓影响，我们下调2018-2020  年公司净利润预测至2.56/3.07/3.61  亿元（前值2.99/3.84/4.94  亿元），对应EPS  为1.90/2.28/2.68元（前值2.21/2.85/3.66  元/每股），对应PE  为39/33/28  倍，结合公司在图书出版的内容及人才优势，维持“增持”评级。