① 公司18H1 实现营收4.45 亿（YOY-3.19%，），归母净利1.09 亿（YOY0.97%），归母扣非净利9739万（YOY-4.2%），净经营性现金流-1.74 亿（YOY-313.13%，主要系图书免税政策滞后、销售商品未完成结算的影响）。②公司17H1基数较大，一方面图书分销业务持续剥离（17H2 出让山西和广西两家分销公司股权）、18H1 该业务收入同比降70%；另一方面，17H1电视剧《人民的名义》和电影《嫌疑人X 的献身》热映带动原著图书销量爆发式增长，18H1 非自有版权业务收入同比降15%、自有版权业务收入同比增2%（增速放缓）。③从行业来看，18H1 社会零售品消费总额增速整体放缓，开卷统计图书零售市场码洋18H1 同比增11.37%，增速较17 年（15%）有所回落，主要受宏观经济、出版导向、图书定价、税收政策等多重因素影响。
    2、公司在经典文学类图书市场的畅销龙头地位稳固，少儿业务等待开花结果。①18H1 公司自有版权业务收入3.41 亿（YOY2.18%）、占比77%、毛利率53.89%（+1.26pct/受益于部分头部书提价、图书生命周期长、经验积累等）。其中，文学类2.44 亿（YOY1.77%/高于行业增速）、占比55%、毛利率54.05%（+1.65pct）；少儿类6842 万（YOY2.04%/低于行业增速）、占比15%、毛利率54.36%（-0.42pct）。②从畅销表现来看，18H1 开卷零售图书虚构类排行TOP30 中公司占据8 席，包括《解忧》等；少儿类排行TOP30 中公司《窗边的小豆豆》霸榜第1。图书零售行业畅销书码洋占比持续增加，开卷统计18H1 销量前1%的品种占市场码洋的比例达到52%，头部效应越来越明显。③公司组建少儿图书独立发行团队，给予激励机制、配合多渠道发行，期待未来能收获较好的市场表现。
    3、数字图书、线下/线上书店、影视剧等业务短期内对公司业绩不产生重要影响，但为业务补充。①公司数字图书授权业务保持良好增长态势，但量级较小（18H1 收入799 万，YOY91%）。②18H1公司线下书店Pageone 已成为北京地区具有较高知名度和影响力的书店（18H1 营收789 万）。18 年8 月公司上线“天猫”旗舰店，扩充销售渠道。③影视剧策划业务方面，目前正在剧本筹划阶段的影视剧主要有《人生》《敦煌》《阴阳师》等。
    4、版权资源+策划选题（核心）+营销推广+渠道管理，构建公司在优质畅销书领域的竞争力。①截至目前公司已与约1500 位作家及博达、大苹果、讲谈社等版代机构建立良好合作关系，版权优质且稳定。②公司拥有行业资深编辑+营销专家+设计师组成的强创意团队，秉持“有益、有趣、值得反复阅读”的选择标准进行策划选题，力求最大化自有版权图书的生命周期，增强单品收益率。
    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020 年归母净利2.78/3.47/4.12 亿，对应当前PE36/29/24X，维持“推荐”评级。
    风险提示：老书生命周期不能持续、新书销售不理想、少儿图书多渠道发行效果不理想、图书行业政策变化、纸张成本上涨、核心编辑流失、市场风格切换等。