加权平均资产收益率ROE  减少0.19pct  至11.79%；预计新清算带来可比口径差异，毛利率同比减少6.8pcts  至24.79%。其中Q3  实现营收/净利润分别为196.3  亿/39.4  亿，分别同增36.5%、9.1%,增速环比改善。Q3  收入增速与上半年持平，业绩增速改善预计受益成本端增速较上半年减少0.5pct，叠加投资受益同增16.3%至8.05  亿。
        Q3  运量增速放缓，煤炭格局重构，大秦线满载确定性上升。2018  年1-9月大秦线累计完成货运量3.4  亿吨，同比增长5.4%。其中Q3  大秦线运量同增1.8%(205  万吨)，较上半年增速回落5.5pcts，预计受部分线路隧道病害整治和秦皇岛港、发电集团煤炭库存维持高位影响。考虑11  月冬季用电需求回升，预计Q4  有望实现1.1  亿吨运量，全年4.5  亿吨满载可期。2018  年“三西”地区占全国原煤产量比例提升至68.4%，产能加速向“三西”集中，叠加煤炭运输格局重构，大秦线满载确定性上升。
        新清算带来收入和成本口径变化，投资收益增速环比改善。2018  年1-9月公司营业成本同增50.0%至427.6  亿，高于收入增速14pcts。主要受新清算带来收入和成本口径的变化影响，预计货运服务费(货运机车牵引费、线路使用费、车辆服务费、到达服务费和综合服务费等)  同增7.0~8.5倍。受计息债务减少的影响，Q3  财务费用同比减少83.3%至2082  万，同期管理费用同比增长9.4%至1.75  亿。受益朔黄线煤炭运量高景气，Q3  投资受益同增16.3%至8.05  亿，较上半年增速提升15pcts。
        煤港南移扰动可控，低估值高股息吸引力增长强。长期来看煤炭港口南移风险仍在，短期秦港转型和东南沿海煤炭需求存在博弈。按照悲观假设，假定2018  年秦皇岛港3000  万吨转至曹妃甸港区下水，预计大秦铁路净利润将因此减少2.25  亿元，对应2018  年业绩弹性1.5%，短期扰动可控。作为铁路煤炭运输龙头，2018  年业绩指引下，当前股价对应PE  不足9倍，低估值核心稀缺资产价值凸显。假设2019  年分红率50%，预计股息率近6%，高股息吸引力增强。
        风险因素：新清算成本增加超预期，进口煤、水电超预期。
        盈利预测、估值及投资评级。煤炭运输格局重构，大秦线满载确定性上升，煤炭港口南移扰动可控，我们维持公司2018-2020  年净利润预测为147亿/142  亿/140  亿元，对应EPS  为0.99/0.95/0.94  元，PE分别为8.2/8.4/8.6倍。大秦线运距最短、装载能力大和运输配套成熟，西煤东运第一通道竞争力最优，煤炭运量维持满载可期，维持“买入”评级。