【事件】招商证券2018  年前三季度实现营业收入77.92  亿元，同比-18.19%；归母净利润  30.72  亿元，同比-26.36%；对应EPS  0.37  元。利润下滑幅度小于同业主要是由于：1）公司债券投资规模较高；2）投资管理业务提升主动管理能力，参股两家基金公司规模居前；3）三季度自营投资取得不错收益。
        经纪收入同比下滑，股票质押增速减缓。2018  年前三季度公司实现经纪业务收入25.17  亿元，同比-17%。9  月末，两融余额约414  亿元，较17  年末-24%；股票质押未解压市值余额1930.39  亿元，较17  年末+16.19%，较18  年中期末+1.72%。公司上线  “招证交易大师”系统，并整合Alpha  系列创新交易平台打造主券商业务交易系统生态圈。截至6  月，主券商交易类证券资产规模  2068  亿元，较17  年末+13.3%。
        债券承销继续保持优势，ABS  规模行业居前。2018  年前三季度公司实现投行业务收入10.27  亿元，同比-33%。公司前三季度股权承销金额为376.88  亿元，同比-20%，其中首发6  家，规模65.90  亿元。公司在债券承销方面继续保持竞争力，前三季度债券主承销金额2655.32  亿元，同比+25%，排名第3；其中ABS  规模1498.39  亿元，排名第1。公司作为财务顾问，积极撮合各方资源，上半年披露并购交易8  家，排名第6；交易金额359.47  亿元，排名第7。IPO  储备项目丰富，主板承销项目13  家，中小板18  家，创业板24  家。
        大资管格局稳固，公募基金排名靠前。2018  年前三季度公司实现资管业务收入8.73  亿元，同比+9%。截至6  月末，公司资产管理总规模6877  亿元，较2017  年末-11.74%；主动管理规模1387  亿元，较17  年末+9%，占比20%。基金管理方面，三季度末博时基金公募规模5158  亿元，招商基金公募规模289  亿元，分别较2018  年中期末-3%、+2%，规模行业排名靠前。
        三季度公司自营投资表现优异。2018  年前三季度自营业务收入16.26  亿元，同比-7%。第三季度单季收入为11.36  亿元，同比+29%，远优于同业。
        【投资建议】：  我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为36.66/43.81/46.79亿元，每股净利润分别为0.55/0.65/0.70  元。参考可比公司估值水平，以及考虑到公司债券承销优势显著、PB  业务行业领先、资管主动管理持续提升，我们给予其2018  年24-26x  P/E，对应合理价值区间为13.13–14.23  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。