2018  上半年，招商证券代理买卖证券业务净收入同比增0.64%。股基交易额同比增1.97%，市场份额3.91%，较2017  全年市占率4.01%降0.1  个百分点。上半年平均佣金率4.33%%，较去年同期4.39%%下降1.30%，降幅小于行业，基本保持稳定。上半年代销金融产品净收入9028  万元，超过去年同期的两倍。
        资本中介业务收缩，主经纪商业务优势稳固。上半年利息净收入5.27  亿元，同比下降44.95%。两融余额同比下降14.01%，股质业务期末待购回金额收缩7.78%。上半年公司主券商股基交易量同比增长48.9%，报告期末主券商交易类证券资产规模2068  亿元，较去年末增长13.3%。招商证券资产托管和基金外包服务能力不断提升，截至报告期末，公司托管的备案产品数量市占率26.45%，排名行业第一，公募基金托管产品数量亦排名行业第一。公司托管外包产品规模2.02  万亿元，较去年末减少2.73%。
        IPO  储备充足，债承业务保持市场竞争力。上半年公司完成A  股股票主承销共10  家，其中IPO  有4  家（去年9  家），首发主承销金额32.59  亿元，同比-21%，行业第六；再融资发行6  家（去年11  家），承销金额86.23  亿元，同比-19%，行业第九。截至报告期末，公司IPO  在会审核项目数量达22  家，排名行业第四。债券承销合计金额1673  亿元，同比增21%，排名行业第三，其中，公司债主承销金额259  亿元，同比增123%；资产证券化承销金额同比增67%，排名市场第一。
        资管主动管理能力进一步增强，投资及交易类业务表现不佳。2018  年上半年，招商资管实现资管业务净收入5.45  亿元，同比增长10.77%。截至报告期末，资管规模6876.64  亿元，行业排第五，较去年末下降11.74%，通道业务缩减。主动管理规模1386.89  亿元，较去年末增长9.0%。上半年投资及交易业务板块营业收入为-6.51  亿元，方向性投资业务收入同比大幅下降。
        投资建议：招商证券自营及投行业务在市场环境不利的情况下承压，但IPO储备充足，料在今明两年支撑投行业绩修复。优势业务继续夯实，已成为机构投资者首选的主经纪商，机构客户服务能力完备，8  月获得场外期权业务一级交易商资格。作为招商局集团的核心金融服务平台，受益于股东带来的业务资源和品牌效应，我们预计公司2018/2019/2020  年EPS  为0.74/0.83/0.97  元（去年底预计2018/2019  年EPS  为0.94/1.05  元，因2018  上半年市场环境多重不利而调低），对应PE  分别为17.7/15.7/13.6  倍，对应PB  估值为1.05/1.01/0.97倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：市场环境持续不利、监管和政策风险、海外市场持续动荡。